>> 方正證券-樂普醫(yī)療(300003)器械藥品維持快速增長，可降解支架有望帶來增量，在研管線儲備豐富-190329
| 上傳日期： |
2019/3/29 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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此報告為加密報告 |
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（2）公司發(fā)布2019 年一季度業(yè)績預(yù)告：報告期內(nèi)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.46 億元-6.06 億元，同比增長80%-100%。扣非后凈利潤增長30%-50%。
點評
整體業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定增長，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅增加。收入端看，18 年全年公司實現(xiàn)營收63.56 億元，同比增長40.08%，同比提高9 個百分點，主要與器械板塊穩(wěn)定增長，藥品板塊兩大主力產(chǎn)品氯吡格雷和阿托伐他汀覆蓋醫(yī)院數(shù)量快速提高下，維持高速增長有關(guān)。單四季度收入17.72 億元，同比增長42.05%，環(huán)比略有下滑，主要與器械板塊減少代理低毛利產(chǎn)品有關(guān)。利潤端看，全年歸屬于上市公司股東的凈利潤12.19 億元，同比增長35.55%，主要與商譽和長期股權(quán)投資共發(fā)生減值損失約1.29億元有關(guān)，若剔除商譽計提，長期股權(quán)投資減值以及非經(jīng)營性業(yè)務(wù)的影響，歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤11.66 億元，同比增長36.68%，若剔除新東港新增45%股權(quán)并表三個季度約6000 萬影響，實際純內(nèi)生增長約30%，符合預(yù)期。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流15 億元，同比大幅增長64%，整體上公司業(yè)務(wù)維持較快增長狀態(tài)。
分業(yè)務(wù)板塊看：器械部分調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，毛利率不斷提升，可降解支架驅(qū)動板塊收入和毛利率有望快速提高。報告期內(nèi)實現(xiàn)營收29.07 億元，同比增長15.31%，實現(xiàn)凈利潤7.69 億元，同比增長19.34%，主要是與公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低低毛利代理產(chǎn)品比重以及降低回款慢的器械代理配送業(yè)務(wù)有關(guān)。其中，支架系統(tǒng)營收14.13 億元，同比增長20.66%，冠脈支架營收12.41 億元，同比增長19.49%，與持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高Nano產(chǎn)品占比有關(guān)；封堵器營收1.08 億元，維持穩(wěn)定增長；國產(chǎn)首個雙腔起搏器完成26 個省市的招標采購，預(yù)計將進入較快增長階段；體外診斷業(yè)務(wù)營收3.20 億元，同比增長15.03%，主要與POCT 和血栓彈力圖快速增長有關(guān)；外科器械通過并購北京鏘鏡，優(yōu)化銷售渠道，實現(xiàn)營收2.48 億元，同比增長12.18%；其余自產(chǎn)設(shè)備處于較快增長態(tài)勢。預(yù)計新上市的可降解支架驅(qū)動板塊收入和毛利率有望同時快速提高。藥品板塊產(chǎn)品布局豐富，仍有望維持穩(wěn)定成長：2018 年藥品板塊實現(xiàn)營收31.72 億元，同比增長82.09%，凈利潤7.35 億元，同比增長36.70%，處于高速增長階段，主要與氯吡格雷，阿托伐他汀在OTC 端快速放量，以及新進入醫(yī)保目錄產(chǎn)品氯沙坦鉀氫氯噻嗪、左西孟旦，銷售放量帶動有關(guān)。集采藥品收入在公司藥品部分占比約10%，毛利潤在公司整體利潤占比約10%，整體影響可控，其余制劑及原料藥均處于快速成長階段。
在研產(chǎn)品梯隊齊全，提供持續(xù)的業(yè)績增長動力。公司目前在研管線豐富：（1）器械領(lǐng)域，心耳封堵器及輸送裝置項目已完成臨床植入及一年臨床隨訪工作，目前正在進行隨訪數(shù)據(jù)的整理工作，預(yù)計在今年申請注冊；藥物洗脫球囊已完成造影隨訪工作，預(yù)計今年二季度完成申請注冊；切割球囊處于臨床入組階段，計劃今年完成申報注冊。（2）藥品領(lǐng)域，主要產(chǎn)品在研進展順利，氯吡格雷及阿托伐他汀均已通過一致性評價，苯磺酸氨氯地平完成臨床實驗，纈沙坦和鹽酸倍他司汀等品種完成藥學(xué)研究，處于臨床實驗階段，氯沙坦鉀氫氯噻嗪片和阿司匹林腸溶片已開啟穩(wěn)定性研究。同時，三代胰島素甘精胰島素進入三期階段，臨床入組順利，預(yù)計今年上半年報產(chǎn)，門冬胰島素及人胰島素臨床申請獲得受理，GLP-1抑制劑艾塞那肽及利拉魯肽（成都圣諾）進入申報注冊階段?？傮w上，公司在研管線豐富，重磅產(chǎn)品較多，為未來持續(xù)高速成長奠定堅實基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測：我們測算公司2019-2021年EPS分別為0.91/1.22/1.57元，對應(yīng)27/20/16倍PE。公司是心血管大健康平臺型企業(yè)，器械大概率可能在控費政策下實現(xiàn)進口替代，藥品基層渠道布局完善，市場空間較廣闊。公司通過外延并購逐步進入腫瘤免疫療法領(lǐng)域，并進一步拓展在心血管領(lǐng)域的布局，為未來培育穩(wěn)定的業(yè)績增長點?？春霉驹谛难芗澳[瘤領(lǐng)域的發(fā)展，維持"強烈推薦"評級。
風(fēng)險提示：高值耗材降價超預(yù)期、藥品招標降價超預(yù)期、并購整合不及預(yù)期，藥品集采進度超預(yù)期等。
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