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        線上渠道實(shí)現(xiàn)60%高增長(zhǎng)，收入占比達(dá)44%。2018  年公司根據(jù)各電商平臺(tái)特征制定精準(zhǔn)策略，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，在天貓等直營(yíng)渠道實(shí)現(xiàn)收入4.7  億元，+90.2%，通過(guò)經(jīng)銷方式在京東、唯品會(huì)和云集等平臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入5.6  億元，+41.0%。線下渠道收入同比增長(zhǎng)16.9%，其中日化專營(yíng)店收入10  億，+7.5%，商超渠道收入2  億，+24.7%；單品牌店收入1.2  億。
        主品牌珀萊雅實(shí)現(xiàn)32%增長(zhǎng)，優(yōu)資萊品牌以單品牌店模式快速成長(zhǎng)。2018  年，公司主品牌珀萊雅推出海洋安瓶修護(hù)系列等5大新品系列，并通過(guò)多種方式提升品牌知名度，2018  年實(shí)現(xiàn)收入20.9  億，+32.4%，收入占比89%。優(yōu)資萊品牌定位低線城市客群，主要通過(guò)單品牌店的模式擴(kuò)張，2018  年推出300  SKU  新品，覆蓋護(hù)膚、彩妝、大健康等品類，實(shí)現(xiàn)收入1.33  億元，+41.5%。其他品牌收入1.32  億，+24.8%。
        加大營(yíng)銷投入銷售費(fèi)率提升，人效提升管理費(fèi)率下降，利潤(rùn)率改善。2018  年公司加大營(yíng)銷投入，銷售費(fèi)率同比提升1.9  pct至37.5%，主要來(lái)源于營(yíng)銷投入的加大（形象宣傳推廣費(fèi)率提升1.2  pct  至21.2%），另外線上業(yè)務(wù)的快速增加也提升了公司的物流成本，運(yùn)費(fèi)費(fèi)率提升0.6  pct。管理費(fèi)率+研發(fā)費(fèi)率同比下降1.4  pct  至9.4%，主要來(lái)源于公司強(qiáng)化平臺(tái)化管理，員工費(fèi)率同比下降1.3  pct（不考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用）。公司2018  年費(fèi)用率整體下降1.0  pct，歸屬凈利率提升0.9  pct  至12.2%。
        投資評(píng)級(jí)與估值  公司產(chǎn)品定位大眾化，渠道深入低線城市，長(zhǎng)期將享受消費(fèi)升級(jí)的紅利；線上渠道是公司近年來(lái)的發(fā)力重點(diǎn)，線上運(yùn)營(yíng)能力和經(jīng)驗(yàn)在不斷提升，我們預(yù)計(jì)線上業(yè)務(wù)將維持較高增速。我們預(yù)計(jì)公司2019~2021  年實(shí)現(xiàn)收入30.5/37.8/45.8  億元，凈利潤(rùn)3.8/4.9/6.1  億元，對(duì)應(yīng)PE  估值34/26/21  倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示  公司營(yíng)銷投入效果不達(dá)預(yù)期，線上渠道收入放緩