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殊途同歸，中百深度變革在即。
        ▍大幅溢價(jià)要約：中百集團(tuán)公告，永輝超市以8.1  元/股要約收購(gòu)中百集團(tuán)不超過(guò)6905  萬(wàn)股、約10.14%的股份，最高金額投入5.59  億元，所需資金為自有或自籌。要約價(jià)較公告日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)22.9%，較公告日前30  日平均價(jià)溢價(jià)26.6%。
        ▍當(dāng)前股權(quán)架構(gòu)：武漢國(guó)資控股34%，永輝持股29.86%。截至2018  年末，中百集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)為：實(shí)際控制人為武漢市國(guó)資委，分別通過(guò)武商聯(lián)持股20.07%、武漢華漢投資持股13.93%，合計(jì)持股34.00%；永輝超市為第二大股東，通過(guò)重慶永輝15.02%/永輝物流9.84%/永輝超市5.00%，合計(jì)持股29.86%。若本次要約成功，則永輝超市股權(quán)比例將上升為40.00%。
        ▍永輝二級(jí)市場(chǎng)增持至二股東，中百近年業(yè)績(jī)改善有限。2013  年11  月-2017  年9  月，永輝于二級(jí)市場(chǎng)增持中百，合計(jì)投入資金約16.0  億元，增持均價(jià)約7.85  元/股；考慮到資金成本，推算當(dāng)前時(shí)點(diǎn)相當(dāng)于每股成本9.0  元左右，2019/3/28  收盤(pán)價(jià)6.59  元，約為該綜合成本價(jià)的73%。2014  年以來(lái)，中百集團(tuán)著力于關(guān)店減虧、供應(yīng)鏈提效等，永輝向中百派出生鮮小組協(xié)助門(mén)店改造、雙方推進(jìn)聯(lián)合采購(gòu)、成立合資公司在湖北開(kāi)設(shè)門(mén)店，雖取得一定成效但盈利能力仍處于較低水平。2018  年，中百營(yíng)收/經(jīng)常性歸屬凈利潤(rùn)分別為152.1  億元/2,946  萬(wàn)元；同比+0.02%/+162.2%。
        ▍中百集團(tuán)：網(wǎng)點(diǎn)、供應(yīng)鏈、物流中心價(jià)值突出。網(wǎng)點(diǎn)價(jià)值：截至2018  年末，中百連鎖網(wǎng)點(diǎn)1255  家，其中中百倉(cāng)儲(chǔ)179  家、便民超市748  家、中百羅森便利店302  家、中百百貨9  家、中百電器17  家。供應(yīng)鏈價(jià)值：湖北區(qū)域快消、生鮮供應(yīng)鏈。物流中心：6  大物流中心，其中3  家位于武漢市內(nèi)；涵蓋常溫、冷鏈、中央廚房，合計(jì)建筑面積21.34  萬(wàn)平米。2018  年，中百大廚房銷(xiāo)售額3.1  億元，同比+26.5%，已實(shí)現(xiàn)盈利。
        ▍超市行業(yè)面臨渠道多元化競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)整合提速：家家悅收購(gòu)張家口福悅祥、托管華潤(rùn)萬(wàn)家山東門(mén)店；步步高收購(gòu)家潤(rùn)多；麥德龍中國(guó)尋求出售控股權(quán)；等等。龍頭市占率提升，為供應(yīng)鏈提效、發(fā)展自有品牌、推進(jìn)雙線融合奠定基礎(chǔ)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇，新業(yè)態(tài)培育不達(dá)預(yù)期。
        ▍投資建議：2016-17  年，在永輝二級(jí)市場(chǎng)增持期間，武漢國(guó)資委多次增持以鞏固實(shí)際控制人地位。本次要約，武漢國(guó)資或再次采取措施鞏固控股權(quán)。維持公司2019-21  年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為0.29  億/0.34  億/0.38  億元，對(duì)應(yīng)EPS  分別為0.04/0.05/0.06  元。若永輝成為實(shí)際控制人，則中百后續(xù)將進(jìn)行重大變革，盈利能力有望大幅提升。上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.1  元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。