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2018  年公司現(xiàn)場(chǎng)演藝收入占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)52.13%，同比提升2.52pct。公司項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，2018  年末固定資產(chǎn)金額21.39億元，同比增長(zhǎng)26.68%，主要系異地項(xiàng)目在建工程轉(zhuǎn)入，長(zhǎng)期股權(quán)投資余額10.55  億元，同比大增主要系六間房和密境和風(fēng)重組首次交割完成。報(bào)告期內(nèi)，公司控費(fèi)成果顯著，2018  年銷售費(fèi)用率8.95%，同比下降1.81pct，主要系六間房營(yíng)銷政策優(yōu)化。管理費(fèi)用率6.31%，同比略增1.06pct，主要系異地項(xiàng)目無(wú)形資產(chǎn)攤銷及六間房超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)提增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.03%，2017  年為0.38%，主要系公司歸還銀行借款所致。報(bào)告期內(nèi)公司加大研發(fā)投入，占營(yíng)收比例由2017  年的1.75%提升至2018  年的2.20%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~16.47  億元，同比下降6.62%，基本穩(wěn)定。
        存量項(xiàng)目穩(wěn)定發(fā)展聚焦主業(yè)，異地新建項(xiàng)目帶來(lái)穩(wěn)定預(yù)期
        公司存量項(xiàng)目保持穩(wěn)定發(fā)展，報(bào)告期內(nèi)杭州宋城升級(jí)改造各類軟硬件設(shè)施，豐富劇目，增加便民服務(wù)，推出各色優(yōu)惠活動(dòng)，營(yíng)收增長(zhǎng)11.13%，毛利率69.87%，同比下降3.78pct。湘湖片區(qū)三大樂(lè)園貫徹互聯(lián)網(wǎng)思維。三亞千古情表現(xiàn)靚麗，國(guó)慶期間接待游客量首居三亞八大景區(qū)之首，全年?duì)I收大增25.51%，毛利率81.22%，同比提升4.85pct，預(yù)計(jì)持續(xù)受益海南旅游政策紅利。麗江千古情在云南旅游市場(chǎng)整治完成后強(qiáng)勢(shì)反彈，營(yíng)收增長(zhǎng)17.48%，毛利率73.45%，同比提升2.91pct，散客收入同比增98%，散客占比大幅提升。九寨千古情目前在工程上已達(dá)開(kāi)業(yè)預(yù)期，需等待九寨溝景區(qū)整體情況，藏謎項(xiàng)目預(yù)計(jì)年內(nèi)開(kāi)業(yè)。桂林景區(qū)同樣表現(xiàn)亮眼；公司全年電子商務(wù)手續(xù)費(fèi)營(yíng)收同比增44%，電商渠道不斷發(fā)展，有利于散客渠道發(fā)展。2019-2020  年，西安、張家界、上海等項(xiàng)目預(yù)期陸續(xù)開(kāi)業(yè)，為公司帶來(lái)強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力，公司目前標(biāo)準(zhǔn)化劇場(chǎng)的擴(kuò)張模式也將進(jìn)一步節(jié)約成本，形成更加成熟的擴(kuò)張和運(yùn)營(yíng)模式。佛山項(xiàng)目公告公司受讓項(xiàng)目公司100%股權(quán)，后續(xù)由公司自主打造，西塘演藝谷項(xiàng)目也于18年末開(kāi)工奠基，去年底開(kāi)業(yè)的宜春項(xiàng)目預(yù)計(jì)也將于今年確認(rèn)收入。近兩年輕重資產(chǎn)結(jié)合擴(kuò)張的路徑仍然維持。
        六間房重組穩(wěn)步推進(jìn)，今年一季度業(yè)績(jī)預(yù)增10%~20%
        2018年12月29日，公司公告密境和風(fēng)原股東花椒壹號(hào)和花椒貳號(hào)已完成對(duì)六間房增資，六間房與密境和風(fēng)重組計(jì)劃第一步完成，不考慮六間房30%老股轉(zhuǎn)讓的不確定性，預(yù)計(jì)六間房與密境和風(fēng)的重組仍將按原計(jì)劃推進(jìn)，預(yù)計(jì)今年4月30日前，密境和風(fēng)剩余股東以持有密境和風(fēng)80.04%的股權(quán)對(duì)六間房增資，公司不再并表六間房，公司持有六間房股權(quán)將體現(xiàn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資。公司聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)以2018年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日對(duì)六間房商譽(yù)相關(guān)資產(chǎn)組進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試，基準(zhǔn)日六間房科技有限公司商譽(yù)相關(guān)資產(chǎn)組賬面價(jià)值29億元，評(píng)估后可收回金額34.85億元，增值率20.19%；3月27日，公司發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.54億元~3.87億元，同比增長(zhǎng)10%~20%，增長(zhǎng)總體保持穩(wěn)定，待新項(xiàng)目逐漸落地后，有望增強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)力。
        投資建議：公司2018年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，主業(yè)穩(wěn)增，控費(fèi)成果顯著，存量項(xiàng)目穩(wěn)定，異地?cái)U(kuò)張能力望持續(xù)加強(qiáng)。近兩年，多項(xiàng)目落地預(yù)期確定，獲客渠道不斷拓寬，六間房重組按計(jì)劃推進(jìn)。今年預(yù)計(jì)仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2019-2020年EPS分別為0.96、1.14元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22X、19X，維持"增持"評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：異地項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度及經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)不及預(yù)期；異地項(xiàng)目政策變化或自然災(zāi)害。