>> 國海證券-海天味業(yè)(603288)年報點評：二五規(guī)劃完美收官，期待三五穩(wěn)健增長-190329
| 上傳日期： |
2019/3/29 |
大小： |
761KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
余春生 |
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公司公布利潤分配方案：擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.5 元（含稅），分紅率60.63%。
投資要點：
收入分析：品類、市場均保持中高速增長。2018 年公司實現(xiàn)營收170.34 億元，同比+16.80%（Q1：+17.04%；Q2：+17.48%；Q3：+17.12%；Q4：+15.63%）。1）分品類：2018 年醬油、蠔油、醬類分別增長15.85%、26.02%、2.55%，醬油延續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢，蠔油經(jīng)過2016 年調(diào)整后回歸高速增長期，醬類處于調(diào)整階段，其中醬油高、中、低端占比為4：5：1；2）價量拆分：2018 年以來公司未對產(chǎn)品進(jìn)行提價，收入增長多為銷量增長貢獻(xiàn)；3）區(qū)域拆分：全區(qū)域保持兩位數(shù)增長；4）報表看未來：2018 年公司預(yù)收賬款32.37 億元，同比增長20.83%，處于歷史較高水平，同時為來年收入提供較大保障。
成本分析：成本上行環(huán)境下，公司通過大宗鎖價+技改提效，毛利率小幅提升。2018 年公司毛利率46.47%，同比提升0.78pct（Q1：46.70%；Q2：47.59%；Q3：45.08%；Q4：46.45%），在大豆、包材等成本上行壓力下，毛利率依舊小幅提升。1）分品類：醬油單位成本下降1.10%，蠔油下降1.86%，醬下降4.75%，所有品類成本均有下降；2）原因分析：一方面為大宗鎖價：公司年初通過期貨鎖定原材料一年用貨量；另一方面是技改提效：公司新的技改項目釋放產(chǎn)能，生產(chǎn)效率不斷提升。
費用分析：費用率維持穩(wěn)定，凈利率較大提升。2018 年銷售費用率13.13%，同比下降0.29pct，其中運費占比下降0.73pct，主要原因為公司強化招投標(biāo)和團(tuán)隊建設(shè)、江蘇產(chǎn)能釋放，部分經(jīng)銷商自提在運費中不反應(yīng)。管理費用率1.44%，同比下降0.03pct。研發(fā)費用4.93億元，費用率維持在2.5%-3.0%歷史區(qū)間內(nèi)，高研發(fā)費用投入為公司產(chǎn)品創(chuàng)新提供創(chuàng)新支持。2018 年凈利率25.62%，同比提升1.42pct，主要系成本下降、費用略降所致。
中長期展望：未來五年堅持做好調(diào)味品，品類、渠道不斷深化。2018年公司二五計劃完美收官，2019 年為三五計劃的開局之年。未來五年，公司將在品類、渠道上繼續(xù)乏力，堅持做好調(diào)味品，力爭兩位數(shù)增長。1）品類：進(jìn)一步打造醬油、蠔油、黃豆醬三大核心品類的市場領(lǐng)先優(yōu)勢，醬油高端產(chǎn)品占比有望由現(xiàn)在的40%提升至50%，做大蠔油體量，加強黃豆醬新市場培育，同時注重醋、料酒等新品類研發(fā)和培育；2）渠道：織厚渠道網(wǎng)絡(luò)，加強對三四線城市空白和薄弱市場開發(fā)，推動收入穩(wěn)步增長。
短期展望：強化三大品類，力爭實現(xiàn)16/20 增長。2019 年計劃營業(yè)總收入目標(biāo)為197.6 億元，同比增長16%，利潤目標(biāo)為52.38 億元，同比增長20%，預(yù)期凈利率為26.5%，同比提升1.45pct。收入端，公司持續(xù)強化三大品類發(fā)展及渠道布局，力爭實現(xiàn)16%的收入目標(biāo)，同時高預(yù)收提供一定安全墊；利潤端，2019 年預(yù)期輔助性原材料及包材價格上升，同時技改不斷推進(jìn)，成本端可能存一定壓力，公司通過降低銷售費用率等方式進(jìn)行調(diào)節(jié)，努力實現(xiàn)20%的利潤增長目標(biāo)。
盈利預(yù)測和投資評級：維持增持評級。預(yù)計公司2019-2021 年EPS分別為1.93 元、2.31 元、2.75 元，對應(yīng)PE 分別為43X、36X、30X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加?。辉牧系瘸杀究焖偕仙?；食品安全問題。
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