>> 申萬宏源-美克家居（600337）2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：品牌和渠道拓展有條不紊，18Q4受地產(chǎn)及外銷產(chǎn)能轉(zhuǎn)移影響暫承壓-190329
| 上傳日期： |
2019/3/29 |
大小： |
785KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
周海晨，屠亦婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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18Q4 單季：公司18Q4 單季實(shí)現(xiàn)收入12.55 億元，同比增長(zhǎng)0.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.14 億元，同比增長(zhǎng)6.86%。公司集多品牌發(fā)展、智能制造、多元渠道開拓為驅(qū)動(dòng)，融合美學(xué)家居的生活方式，在家居行業(yè)成為品牌和設(shè)計(jì)引領(lǐng)者。在地產(chǎn)宏觀環(huán)境較為不利的情況下，公司始終堅(jiān)持產(chǎn)品、品牌與渠道的完善，盡管18Q4 單季業(yè)績(jī)略承壓，但從全年來看仍實(shí)現(xiàn)雙20%以上的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
受宏觀及地產(chǎn)后周期因素影響，18Q4 收入暫承壓；多品牌及渠道戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。18 年直營(yíng)實(shí)現(xiàn)銷售收入33.97 元，同比增長(zhǎng)10.8%，加盟實(shí)現(xiàn)銷售收入4.93，同比增長(zhǎng)70.6%，批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.20 億元，同比增長(zhǎng)62.3%。1）18Q4 業(yè)績(jī)略承壓主要系：內(nèi)銷：由于2018 年地產(chǎn)及宏觀環(huán)境較為嚴(yán)峻，公司國(guó)內(nèi)零售環(huán)節(jié)承壓（客流量及同店增速不及以往）；外銷：前期公司為中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)行準(zhǔn)備，將ART 及Caracole 的外銷產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至越南，由于轉(zhuǎn)產(chǎn)所致的延期發(fā)貨致使部分收入未能及時(shí)確認(rèn)。我們預(yù)計(jì)隨著19 上半年前期訂單持續(xù)確認(rèn)，公司收入端有望取得平穩(wěn)增長(zhǎng)。2）公司多品牌戰(zhàn)略拓展順利：多品牌戰(zhàn)略仍然是當(dāng)前公司發(fā)展的主線，公司在原有美克美家、ART 系列等品牌之后，2018 年著重拓展了ZEST、Jonathan Charles 以及Rowe 品牌。截止18 年末公司共擁有品牌15個(gè)，品牌個(gè)數(shù)同比增長(zhǎng)35%。未來公司有望利用這些品牌不斷實(shí)現(xiàn)消費(fèi)客群的擴(kuò)寬，從而進(jìn)一步提升市占率。3）渠道下沉有條不紊：傳統(tǒng)渠道：美克直營(yíng)+加盟渠道不斷拓展，目前公司合計(jì)在全國(guó)100 多個(gè)城市擁有超過300 家門店。其中美克美家107 家門店（+14家）、ART 經(jīng)典145 家（直營(yíng)9+加盟136；總凈增34 家）、ART 西區(qū)49 家（直營(yíng)5+加盟44；總凈增32 家）、Rehome 為17 家門店、YvvY 為7 家門店。新型渠道：18 年和金螳螂、世聯(lián)行取得全面合作，目前每個(gè)月都有客戶交付活動(dòng)，打開硬裝渠道端的通道，同時(shí)公司也在加強(qiáng)精裝房渠道的開發(fā)。4）海外協(xié)同效應(yīng)厚積薄發(fā)：M.U.S.T. 及Rowe 已于18 年并表，全球資產(chǎn)配置提升協(xié)同效應(yīng)，Jonathan Charles 也有望以開設(shè)門店的方式在國(guó)內(nèi)進(jìn)行品牌下沉，實(shí)現(xiàn)多品牌、多渠道布局從而不斷增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。
加強(qiáng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，運(yùn)營(yíng)體系不斷完善、供應(yīng)鏈效率提升。公司18年綜合毛利率降低2.0pct至52.2%，主要系:1）消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化，由于中小套系產(chǎn)品收入占比提升；2）原材料及人工成本上漲；3）收入規(guī)模承壓而固定成本投入仍存在致使毛利率受到影響。費(fèi)用方面，18 年銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)19.6%，隨著公司訂單逐漸轉(zhuǎn)化為收入、加強(qiáng)營(yíng)銷費(fèi)用的管控，我們預(yù)計(jì)公司盈利有望得到改善。具體盈利改善的措施：1）提價(jià)和成本對(duì)沖：公司通過運(yùn)營(yíng)和提價(jià)等方式進(jìn)行成本對(duì)沖，加之公司將老產(chǎn)品逐步清倉(cāng)和停產(chǎn)進(jìn)入尾聲，未來盈利有望逐漸改善。2）供應(yīng)鏈加強(qiáng)：公司前期對(duì)內(nèi)部管理系統(tǒng)全面升級(jí)，供應(yīng)鏈管理交付水平、存貨周轉(zhuǎn)提升，未來隨著強(qiáng)化協(xié)同、提升供應(yīng)商管理、加強(qiáng)信息化建設(shè)，盈利能力有望進(jìn)一步提升。現(xiàn)金流方面，18 年全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)，但是18Q4 單季現(xiàn)金流為1.41 億元，逐季呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，主要原因：前期新開店面樓及大店備貨較多，致使應(yīng)收賬款和存貨偏多（18 年末應(yīng)收賬款3.39 億元，比期初增加1.15 億元；存貨22.99 億元，比期初增加7.63 億元），隨著公司加強(qiáng)新店逐漸開業(yè)銷售并進(jìn)行收款管理，我們經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍有望持續(xù)改善。
美克集團(tuán)剝離化工板塊，聚焦家居主業(yè)，集團(tuán)質(zhì)押壓力逐步緩解。前期美克集團(tuán)受讓其持有的美克化工1.84 億股至中泰化學(xué)，占比25%，受讓完成后，美克集團(tuán)持股數(shù)占比由33.7%降低至8.7%。此次交易對(duì)價(jià)為9.13 億元。公司此前質(zhì)押及可交債主要為彌補(bǔ)化工板塊現(xiàn)金流，現(xiàn)在逐漸剝離化工板塊，資金壓力逐漸降低，并且獲得現(xiàn)金流從而償還債務(wù)；之前股價(jià)壓制主要因素為市場(chǎng)擔(dān)心集團(tuán)質(zhì)押率過高，目前隨著集團(tuán)公司降杠桿，股價(jià)壓制因素消除。
有效布局多品牌戰(zhàn)略，推出中小套系產(chǎn)品，優(yōu)化家居產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，深入挖掘供應(yīng)鏈潛力，剝離化工聚焦家居主業(yè)，持續(xù)激勵(lì)提升管理效率。公司從家具制造、營(yíng)銷批發(fā)到零售多品牌一體化打通，未來門店開張步伐加快，中小套系
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