>> 中銀國際-浪潮信息（000977）毛利潤提升，經(jīng)營現(xiàn)金流提升四倍-190329
| 上傳日期： |
2019/3/29 |
大小： |
935KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊思睿 |
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支撐評級的要點(diǎn)
核心指標(biāo)全面向好。營收和凈利潤均實(shí)現(xiàn)高速增長，且扣非增速（83.7%）和營收增速保持一致。（1）根據(jù)IDC 和Garter 數(shù)據(jù)顯示，2018 年x86 服務(wù)器出貨量、銷售額均居全球前三、中國第一，增速全球第一，國內(nèi)龍頭地位難撼。（2）毛利率迎來拐點(diǎn)提升：服務(wù)器毛利率相較17 年的10.46%提升0.50pct 至10.96%，預(yù)計受云服務(wù)器毛利率企穩(wěn)及AI 產(chǎn)品比重提升所致。（3）經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為13.3 億，同比增長422.02%，主要因?yàn)榛乜钅芰μ嵘⑼ㄟ^轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款和保理等方式盤活資金。
研發(fā)資本化比例大幅下降，增長成色更佳。公司加大研發(fā)投入力度，2018年研發(fā)投入為18.9 億，同比增長76.2%。其中資本化比例減少21.2pct 至2.1%，研發(fā)費(fèi)用118.2%的增速遠(yuǎn)高于營收增速?；诖诵缕费邪l(fā)成效顯著，全年相繼發(fā)布系列GPU 及AI 超強(qiáng)性能服務(wù)器，已成為開放融合計算領(lǐng)導(dǎo)者。
布局全球鞏固未來高增基礎(chǔ)。根據(jù)公司官網(wǎng)，未來長遠(yuǎn)目標(biāo)為全球服務(wù)器市場第一，其中國際市場將是重要挖掘方向。2018 年實(shí)現(xiàn)海外營收72.6億，相比2016 年的6.7 億增長近10 倍。公司在東歐和美國分別新設(shè)子公司，美國廠區(qū)建設(shè)累計進(jìn)展約55%，建成后有望在上游芯片和存儲器的備貨成本方面取得優(yōu)勢，在歐美及亞太市場并發(fā)有望鞏固高增基礎(chǔ)。
估值
預(yù)計2019~2021 年凈利潤為9.50/11.66/14.38 億元，EPS 為0.74/0.90/1.12 元（2019~2020 年分別向下微調(diào)1.35%/3.48%），對應(yīng)PE 為32/26/21 倍。看好下游行業(yè)需求高增長，經(jīng)營質(zhì)量改善后的增長潛力巨大，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
下游需求增長不及預(yù)期；技術(shù)研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。
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