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        ▍收入增長符合預(yù)期，利潤超預(yù)期，現(xiàn)金流良好。2018年公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸屬凈利潤23.6億/2.9億元，同比+32.4%/+43.0%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額5.1億元，同比+53.5%。2018Q4集中國慶、雙十一、雙十二銷售高峰期，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸屬凈利潤8.0億/1.1億元，同比+40.6%/+40.5%；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額3.3億元，同比+298.6%。
        ▍線上高增長，銷售占比已超過CS渠道；線下渠道CS增速復(fù)蘇，商超增長提速。公司針對不同電商平臺特征實(shí)行不同運(yùn)營策略，注重爆款打造，加強(qiáng)會員分析、健全營銷體系，2018年公司分別實(shí)現(xiàn)線上收入10.3億元，同比+59.9%，線上銷售占比43.6%成為第一大渠道（CS渠道占比42.5%），其中直營/經(jīng)銷分別同比+90.2%/+41.0%。公司加強(qiáng)線下渠道精細(xì)化運(yùn)營，2018年公司實(shí)現(xiàn)線下收入13.3億元，同比+16.9%（2017年  +0.4%），其中商超/CS店分別同比+24.7%/+7.5%（2017A  分別為約+9.7%/+0.0%）。
        ▍綜合毛利率同比+2.3pcts；存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)加快。2018年，渠道、產(chǎn)品、品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動公司綜合毛利率同比+2.3pcts至64.0%。2018年銷售/管理費(fèi)用率分別同比+1.9/-1.4pcts至37.5%/9.4%，其中形象宣傳推廣費(fèi)同比+40.2%；強(qiáng)化平臺管理、組織變革、多元激勵(lì)機(jī)制推動職工薪酬費(fèi)用率-1.6pcts。2018年，公司供應(yīng)商協(xié)同系統(tǒng)上線優(yōu)化庫存管理，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由105天下降至89天；規(guī)模效應(yīng)提升談判能力，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由12天下降至10天。
        ▍展望2019：新品、營銷、渠道創(chuàng)新驅(qū)動高增長。2018年公司推出極境海御白光塑護(hù)膚、海洋安瓶、insbaha彩妝、水光安瓶面膜、泡泡SPA面膜等新品，預(yù)計(jì)2019年公司將加大新品研發(fā)、上市力度，強(qiáng)化海洋生物護(hù)膚理念。公司已形成代言人-綜藝冠名-植入電視劇-新媒體的立體化營銷體系，預(yù)計(jì)2019年將繼續(xù)線上線下整合互動營銷。線上已超越CS渠道成為第一大渠道，預(yù)計(jì)2019年線上渠道收入仍能維持約+55%的增速，其中海外購渠道開拓帶來新增長點(diǎn)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競爭加??；新品、線上、單品牌店表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期。
        ▍投資建議：根據(jù)公司新品迭代、營銷投放力度、渠道拓展情況，預(yù)測2019-2020年?duì)I業(yè)收入分別為31.2億/40.7億元；公司激勵(lì)靈活、充分，效益將逐步顯現(xiàn)，上調(diào)2019-20歸屬凈利潤預(yù)測為3.9億/5.1億元（原：3.6億/4.7億元）；新增2021年?duì)I業(yè)收入/歸屬凈利潤預(yù)測為51.9億/6.4億元，對應(yīng)EPS分別為1.93/2.52/3.19元（原2019/20年預(yù)測為1.79/2.33元），給予目標(biāo)價(jià)77元，對應(yīng)2019年40x  PE，維持“買入”評級。