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首次給予A股“持有”評(píng)級(jí)
        ▍全年業(yè)績(jī)0.25元，略弱于預(yù)期。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.6億元，同比增長(zhǎng)34.4%；歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比增長(zhǎng)32.1%；折算基本每股收益0.25元。收入確認(rèn)保守導(dǎo)致公司全年業(yè)績(jī)略微低于預(yù)期，公司對(duì)未進(jìn)國(guó)補(bǔ)項(xiàng)目的發(fā)電收入只確認(rèn)標(biāo)桿電價(jià)部分。此外，公司計(jì)劃派發(fā)全年股息0.1元/股。
        ▍垃圾處理量增長(zhǎng)較快，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整至毛利率略微下滑。收入快增主要受運(yùn)營(yíng)能力快速增長(zhǎng)推動(dòng)。在建項(xiàng)目進(jìn)展順利，通州、寧河等項(xiàng)目順利投運(yùn)，全年共處理生活垃圾469.萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)29.6%；上網(wǎng)電量13.98  億度，同比增長(zhǎng)38.8%。毛利率相對(duì)較低的寧河秸稈發(fā)電項(xiàng)目投運(yùn)，使得綜合毛利率下近3個(gè)百分點(diǎn)至55.6%，但仍處于高位。期間費(fèi)用方面，管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用率均有下滑，彰顯管控高效。
        ▍豐富項(xiàng)目為成長(zhǎng)護(hù)航，但負(fù)債壓力需要關(guān)注。截止公司在焚發(fā)電領(lǐng)域運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目15  個(gè)，處理能力達(dá)13,510  噸/日；在建項(xiàng)目11個(gè)，處理能力達(dá)11,800噸/日，籌建項(xiàng)目12個(gè)，在建及籌建項(xiàng)目豐富為公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)提供有力保障。公司期末資產(chǎn)負(fù)債率增至72.2%，已處于行業(yè)內(nèi)較高水平。公司下一階段投資壓力依然較大，預(yù)計(jì)2019~2021年資本支出規(guī)模分別為20/20/20億元，公司通過(guò)向北京國(guó)資申請(qǐng)20億元大股東借款方式緩解擴(kuò)張所需資金壓力，但公司如何平衡報(bào)表穩(wěn)健和業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張仍需要關(guān)注。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：政府補(bǔ)貼政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及鄰避效應(yīng)影響：項(xiàng)目終止或進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)等
        ▍投資建議：在更新完項(xiàng)目開(kāi)工進(jìn)展后，我們將2019~2020年EPS調(diào)整為0.38/0.58元（原EPS預(yù)測(cè)為0.39/0.55元），新增2021年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)0.80元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)A股P/E為35/23/16倍，對(duì)應(yīng)H股P/E為9/6/4倍。參考可比公司及公司歷史估值基礎(chǔ)上，給予H股2019年10倍目標(biāo)P/E，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.20港元，維持H股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。首次給予A股“持有”評(píng)級(jí)。