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考慮到航空發(fā)動(dòng)機(jī)國防工業(yè)中的戰(zhàn)略地位以及未來公司重點(diǎn)型號的逐漸量產(chǎn)，維持公司“增持”評級，目標(biāo)價(jià)30元。
        ▍財(cái)務(wù)費(fèi)用減少驅(qū)動(dòng)凈利穩(wěn)健增長。公司2018年實(shí)現(xiàn)營收231.02億元（同比+2.43%），歸母凈利10.64億元（同比+10.82%），實(shí)現(xiàn)EPS  0.47元。報(bào)告期內(nèi)，由于毛利率較高的維修業(yè)務(wù)下滑導(dǎo)致航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生產(chǎn)品毛利率減少少  1.97pcts，公司嚴(yán)控帶息負(fù)債規(guī)模，同時(shí)匯率變動(dòng)產(chǎn)生匯兌收益，財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期減少42.9%，凈利增速高于營收增速。公司產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，疊加軍機(jī)列裝加速及航發(fā)國產(chǎn)化率提升，未來發(fā)展持續(xù)向好。
        ▍國內(nèi)唯一具備全譜系航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制能力公司，有望受益發(fā)動(dòng)機(jī)市場擴(kuò)容。2018年公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生產(chǎn)品收入同比增長4.02%，增速高于公司整體，顯示聚焦主業(yè)進(jìn)展良好。主要子公司黎明公司收入同比下降  1.18%，南方公司收入同比增長  28.57%，黎陽動(dòng)力同比下降  1.02%。隨著空軍裝備更新加速，WS-10等型號發(fā)動(dòng)機(jī)需求持續(xù)增長。我們預(yù)計(jì)未來20年若我國軍用航發(fā)國產(chǎn)化率達(dá)90%，通航發(fā)動(dòng)機(jī)國產(chǎn)化率達(dá)80%，大飛機(jī)國產(chǎn)航發(fā)裝備率達(dá)50%，我國企業(yè)能分享的軍民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場空間約2.2萬億。公司大涵道比發(fā)動(dòng)機(jī)，小涵道比中推、小推發(fā)動(dòng)機(jī)有望逐步進(jìn)入量產(chǎn)。2018年公司預(yù)付款項(xiàng)同比增長34.7%，或表明公司在手訂單情況良好。
        ▍重大專項(xiàng)工程穩(wěn)步推進(jìn)，政策紅利利好公司長期發(fā)展。2016年5月，中國航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)成立，我國航空工業(yè)飛發(fā)分離體系正式確立，航空發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)規(guī)劃與資金限制完全消除。航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)項(xiàng)目已進(jìn)入政府工作報(bào)告，空軍亦提出十三五末期全面實(shí)現(xiàn)三代動(dòng)力自我保障。專項(xiàng)預(yù)計(jì)撥付資金規(guī)模將達(dá)千億元以上，可滿足1-2款航空發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)的資金需求。黎陽動(dòng)力重大專項(xiàng)一期預(yù)算2.95億元，工程進(jìn)度21%，南方公司重大專項(xiàng)預(yù)算11.94億元，工程進(jìn)度22%。公司是中國航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)唯一平臺，未來望充分受益兩機(jī)專項(xiàng)推進(jìn)。
        ▍發(fā)動(dòng)機(jī)維修項(xiàng)目通過驗(yàn)收，或?qū)⒏纳乒居芰Α?月18日公司公告，“渦軸發(fā)動(dòng)機(jī)修理能力建設(shè)項(xiàng)目”通過驗(yàn)收，發(fā)動(dòng)機(jī)修理業(yè)務(wù)毛利高，項(xiàng)目投產(chǎn)后公司盈利能力有望提升。2019年公司計(jì)劃募投項(xiàng)目投資1.89億元，分別投向三代發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)、發(fā)動(dòng)機(jī)維修和數(shù)據(jù)中心。隨著未來募投項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，公司業(yè)績有望維持穩(wěn)健增長。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：重點(diǎn)型號裝備進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；民品拓展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；政策支持力度不達(dá)預(yù)期等。
        ▍投資建議：考慮到公司毛利率下滑及產(chǎn)品交付略低于我們預(yù)期，下調(diào)公司  2019/20年EPS預(yù)測至0.56/0.69元（原預(yù)測為0.70/0.91元），給予公司2021年EPS預(yù)測0.84元。當(dāng)前價(jià)25.88元，對應(yīng)2019/20/21年P(guān)E分別為46/38/31倍?？紤]到航空發(fā)動(dòng)機(jī)在國防工業(yè)中的戰(zhàn)略地位以及未來公司重點(diǎn)型號的逐漸量產(chǎn)，維持公司“增持”評級，目標(biāo)價(jià)30元（對應(yīng)2019年2.5倍PS估值）。