| 上傳日期： |
2019/3/31 |
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| 941KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成，徐慧強 |
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投資要點：
增持評級。2018年營收 1706 億/+20%、歸母凈利 28 億/+8%超預期,公司業(yè)績趨勢向上,上調(diào)2019-2021 年EPS 為0.37/0.43/0.49 元(原2019/2020 年EPS 為0.32/0.36 元),增速19/16/15%。板塊估值中樞上升及主題催化,給予2019 年11.8 倍PE,上調(diào)目標價為4.38(原3.36)元,20%空間,上調(diào)評級增持。
Q4 業(yè)績增速超預期、毛/凈利率穩(wěn)步提升、經(jīng)營現(xiàn)金流為正但同比減少。1)Q1-Q4 營收增速16/19/12/30%,歸母凈利增速6/-1/-18/42%；2)毛利率11.3%/同增0.8pct、凈利率2.0%同比持平,綜合費用率7.1%/同降0.5pct 主因管理費用(含研發(fā)費用)增速較慢且財務費用負增；3)經(jīng)營凈現(xiàn)金流24.0億同降59%主因收到BT&PPP 項目建設資本金減少68.7 億/支付采購款&職工薪酬&稅費等增加239.1 億元,收現(xiàn)比99.8%/同降2.5pct；4)資產(chǎn)減值損失8.7 億/同增3 倍或主因計提壞賬增加,資產(chǎn)負債率83.7%/同降0.8pct。
持續(xù)受益長三角區(qū)域一體化提升估值彈性，訂單持續(xù)高增保障業(yè)績韌性。1)長三角一體化加速，公司深耕長三角區(qū)域有望持續(xù)受益/訂單&營收保持較大增長彈性,主題催化提升估值彈性；2)公司2016-2018 年新簽訂單增速28/20/18%保障公司增長韌性；3)2018 年末公司持有21.6 億可供出售金融資產(chǎn)均為上市流通股權(quán),2019 年來漲幅可觀貢獻收益；2)立足上海并拓展全國/海外市場,定位打造建筑全生命周期服務商,以建筑工程為基礎、地產(chǎn)和基建為兩翼、工程咨詢和建筑材料為支撐的業(yè)務架構(gòu)具備增長持續(xù)性。
催化劑：基建增速企穩(wěn)回升、訂單落地執(zhí)行提速、長三角一體化提速等
風險提示：地方財政大幅收縮、訂單拓展及落地放緩、應收賬款風險等
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