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        智明星通2019  年重點(diǎn)產(chǎn)品預(yù)計(jì)上線，營(yíng)收端有望實(shí)現(xiàn)改善。公司旗下智明星通18  年?duì)I收31.21  億元（-22%），合并層面凈利潤(rùn)7.38  億元（+4%），占公司總利潤(rùn)比例的45.6%。我們認(rèn)為公司營(yíng)收下滑主要由于核心老游戲《COK》流水有所下降，其18  年月均流水為1.6  億元（VS17  年月均2.5  億元），而相應(yīng)營(yíng)銷推廣費(fèi)用持續(xù)下降（18  年公司銷售費(fèi)用同比-37%）為公司釋放利潤(rùn)。我們預(yù)計(jì)智明星通后續(xù)海外代理發(fā)行的手游《戀與制作人》以及和暴雪聯(lián)合研發(fā)和發(fā)行的IP  手游《使命召喚》有望陸續(xù)上線，新產(chǎn)品周期有望帶來(lái)公司19  年?duì)I收端的提升，我們認(rèn)為智明星通18  年新三板的成功掛牌也為后續(xù)探索團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)引入戰(zhàn)投提供基礎(chǔ)，游戲業(yè)務(wù)未來(lái)估值提升可期。
        傳統(tǒng)板塊業(yè)務(wù)依然穩(wěn)定，為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。2018  年公司在全國(guó)圖書零售市場(chǎng)占有率居第7（連續(xù)3  年），位列地方出版集團(tuán)第4，年銷量5  萬(wàn)冊(cè)以上的圖書有323  種，同比增加36  種。出版和發(fā)行仍為公司傳統(tǒng)板塊核心業(yè)務(wù)，一般圖書和教材教輔的毛利率較上年同比均有所上升。18  年公司出版業(yè)務(wù)收入28.68  億元（-1.5%），毛利率19.7%；發(fā)行業(yè)務(wù)收入41.42  億元（+8%），毛利率37.6%；而物流、印刷和物資貿(mào)易業(yè)務(wù)18  年整體收入同比減少-36%、-32%和-17%，尤其是占營(yíng)收比重較大但毛利率較低的物資貿(mào)易收入繼續(xù)收縮。同時(shí)公司也在積極布局電商銷售、發(fā)行板塊融合、強(qiáng)化“大IP”思維等。
        投資建議與盈利預(yù)測(cè)：18  年底公司賬上現(xiàn)金已達(dá)74.8  億元，現(xiàn)金流狀況出色，19  年公司游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收改善邏輯有望持續(xù)驗(yàn)證。1）我們預(yù)計(jì)公司19-21年EPS  分別為1.3  元、1.46  元和1.68  元。參考同行業(yè)可比公司19  年P(guān)E，給予公司19  年13~16  倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間16.9~20.8  元；2）我們預(yù)計(jì)公司19~20  年SPS  分別為8.88  元、9.73  元，參考同行業(yè)可比公司19  年P(guān)S，給予公司19  年1.9~2.4  倍PS，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間16.87~21.31  元。綜上考慮，我們給予公司合理價(jià)格區(qū)間16.87~20.80  元，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：手游產(chǎn)品延期上線，核心人才流失，新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。