>> 海通證券-開灤股份(600997)公司年報點評：煤焦業(yè)務(wù)盈利雙升,煤化工鏈條不斷豐富-190331
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
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| 740KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
李淼，吳杰，戴元燦 |
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公司業(yè)績大幅增長主要由于焦化產(chǎn)品價格大漲所致。公司擬每10股派發(fā)2.6元股利（含稅）。
煤焦業(yè)務(wù)盈利雙升，焦化利潤貢獻占比約三成。2018年，公司洗精煤產(chǎn)/銷量分別為291/179萬噸（對外銷售約占62%），同比+5.4%/+2.9%；銷售均價1170元/噸，同比+2.2%。公司洗精煤量價齊升，帶動洗精煤業(yè)務(wù)毛利率同比提升11 pct至41.2%。公司焦炭產(chǎn)/銷量分別為679/684萬噸，同比-2.9%/-3.6%；銷售均價1895元/噸，同比+11.9%。我們認為，公司焦炭產(chǎn)量下降主要由于所在唐山地區(qū)2018年8月要求延長結(jié)焦時間至36小時導(dǎo)致三季度產(chǎn)量下滑所致。四季度公司焦炭產(chǎn)量為161萬噸，同比+4.3%，主要由于公司18年采暖季限產(chǎn)力度低于17年所致。公司全年原材料焦煤采購均價為1254元/噸，同比+4.6%，焦炭-焦煤平均價差為（焦炭-1.3焦煤）265元/噸，同比提升130元/噸。按產(chǎn)量計，公司2018年噸焦凈利為96元/噸，較2017年提升79元/噸。受益采暖季差別化限產(chǎn)，焦化業(yè)務(wù)貢獻歸母凈利潤逾4億元，占比30%。
煤化工鏈條進一步豐富，終止內(nèi)蒙資產(chǎn)收購。2018年1月，公司4萬噸/年聚甲醛項目順利投產(chǎn)，全年產(chǎn)量約3.1萬噸，增加公司收入約3.5億元，煤焦化鏈條進一步豐富。由于內(nèi)蒙開灤公司下屬紅樹梁煤礦、乙二醇項目及科右中電廠處于在建階段，存在不確定性，公司決定終止收購，彰顯對股東利益維護。2019年公司計劃自產(chǎn)精煤271萬噸，同比-7%，生產(chǎn)焦炭640萬噸，同比-5.7%，預(yù)計營業(yè)收入181億元，同比-11.5%。調(diào)整固定資產(chǎn)折舊年限預(yù)計減少公司2019年度歸母凈利潤約0.68億元。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計2019年焦煤焦炭價格或?qū)⒕S持高位震蕩，但由于公司2019年主要產(chǎn)品生產(chǎn)計劃顯著下滑，因此下調(diào)公司2019~2020年EPS至0.82/0.81元（原預(yù)測為1.02/1.13元），給予2021年EPS為0.79元。按3月29日收盤價6.67元，對應(yīng)公司19年P(guān)E/PB分別為8x/0.9x。由于公司環(huán)保改造及區(qū)位優(yōu)勢顯著，給予公司19年9~10倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間7.35~8.17元（對應(yīng)19年P(guān)B為1.0~1.1倍），維持"優(yōu)于大市"評級。
風(fēng)險提示：環(huán)保限產(chǎn)力度加大帶來需求下滑、煤價下跌風(fēng)險。
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