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其中2018Q4  實(shí)現(xiàn)營收27.3  億，YoY+25.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.9億元，YoY+23.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1  億，YoY-16.8%。2018  年公司現(xiàn)金分紅比例為81.4%，考慮回購后的現(xiàn)金分紅比例為84.1%。
        業(yè)績解析。1）業(yè)績增速低于營收增速：銷售費(fèi)率貢獻(xiàn)主因。公司2018  年在廣告及渠道方面費(fèi)用投入加大，2018  年公司銷售費(fèi)用13.8  億元，YoY+26%，銷售費(fèi)用率16.9%，YoY+1.8pct；管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等有所下降，但不足以覆蓋銷售費(fèi)用的提升。公司在世界杯年度加大營銷力度，加入國家品牌計(jì)劃，并加大渠道投入，致使渠道、售后及廣告費(fèi)YoY+39%。2）扣非后業(yè)績同比下降：政府收儲、處置子公司等大幅增加當(dāng)期非經(jīng)常性損益。業(yè)績期內(nèi)，公司非流動資產(chǎn)處置獲利近2  億元，較2017  年大幅增加。3）Q4  收入增速較高：雙11  電商備貨節(jié)奏延后收入確認(rèn)時點(diǎn)。往年雙11  備貨收入集中確認(rèn)在Q3，2018  年則在Q4；H2  營收合計(jì)YoY+13.8%，整體符合預(yù)期。
        品類解析。1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：食品加工機(jī)/營養(yǎng)煲/西式小家電/電磁爐營收占比41.7%/33.5%/13.2%/8.1%，食品加工機(jī)/電磁爐占比略有下降，營養(yǎng)煲/電磁爐占比略有上升。營養(yǎng)煲/西式小家電收入YoY+18.7%/+21%，顯著拉動收入端整體增長。2）盈利能力：食品加工機(jī)/營養(yǎng)煲/西式小家電/電磁爐毛利率39%/26.1%/32.4%/26.4%，YoY-1.6/-0.4/+2.3/+1.2pct，整體毛利率32.1%，YoY-0.9pct。近年食品加工機(jī)毛利率持續(xù)走低，系加工機(jī)內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致：傳統(tǒng)豆?jié){機(jī)毛利率較高，但占比持續(xù)下降，破壁機(jī)占比持續(xù)提升。
        2019  趨勢展望。公司在16-17  年經(jīng)歷了渠道調(diào)整陣痛后，18  年收入端終于重回兩位數(shù)增長通道。據(jù)奧維云網(wǎng)，2019.1-2  九陽線上/線下銷額：豆?jié){機(jī)YoY+30.3%/-19%；料理機(jī)+47.8%/+3.5%；電飯煲+76.6%/-0.4%。整體評估，預(yù)計(jì)2019Q1  公司仍有望延續(xù)2018  年良好的營收增長趨勢；業(yè)績端，2019  年無世界杯因素?cái)噭?，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率將有所下降，盈利能力進(jìn)一步改善可期。預(yù)計(jì)19-21  年實(shí)現(xiàn)EPS1.11/1.26/1.40  元，對應(yīng)19-21  年P(guān)E  20.7/18.4/16.5倍。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，公司新品銷售不及預(yù)期