>> 方正證券-深圳機場（000089）四季度成本略超預(yù)期，長期成長邏輯不改-190331
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2019/4/1 |
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方正證券 |
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1. 深圳機場四季度成本增長略超預(yù)期
2018年，深圳機場扣非后歸母凈利潤同比下滑2.15%，略低于預(yù)期，主要是四季度運行成本增加所致。營業(yè)成本四季度相較三季度環(huán)比增加1.66億，增量主要來源于兩方面：①鼓勵航司使用寬體機、多加航班所致的航班激勵成本。這部分屬于一次性成本；②維護(hù)、環(huán)境和人工成本?？紤]仍需保障安全服務(wù)效率和調(diào)薪，2019年維護(hù)、人工成本可能持續(xù)提升。
2. 積極開辟國際航線，邊際改善還在繼續(xù)
近年來，深圳機場積極開辟國際航線。2018年深圳機場新增國際客運通航城市15個，其中新增洲際客運通航城市9個，新增國際通航城市數(shù)量位居全國第一。
國際旅客數(shù)量的增加和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化往往意味著更高的購買力。與其他一線城市的門戶機場相比，目前深圳機場免稅收入占比較低，但增長潛力巨大，國際航線的積極開辟將直接提升深圳機場國際旅客數(shù)量、優(yōu)化旅客結(jié)構(gòu)，深圳機場免稅業(yè)務(wù)新局面有望打開。
3. 衛(wèi)星廳預(yù)計將于2021年投產(chǎn)，短期對業(yè)績不構(gòu)成沖擊
參考國內(nèi)主要樞紐機場歷史經(jīng)驗，基建投產(chǎn)可以打開機場價值空間。目前深圳機場旅客吞吐量已經(jīng)達(dá)到T3航站樓設(shè)計產(chǎn)能，新衛(wèi)星廳投產(chǎn)能夠打開深圳機場供給上限，確保航空主業(yè)業(yè)務(wù)量快速持續(xù)增長，提升時刻上限與旅客結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間。深圳機場衛(wèi)星廳建設(shè)正在穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計將于2021年投產(chǎn)，短期不會對機場業(yè)績構(gòu)成沖擊。
4. 機場行業(yè)長期邏輯未破，靜待時間反饋
深圳機場，與首都、上海、白云同屬一線城市機場，是中國民航業(yè)最優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)。同時，深圳機場未來從成長期邁入非航主導(dǎo)的成熟期，非航占比逐步提高將加速業(yè)績釋放。此次四季度成本超預(yù)期增加并未改變深圳機場的長期成長邏輯，機場投資應(yīng)當(dāng)?shù)录?qū)動，在估值合理的情況下堅定地掙長期收益。
5.投資建議：預(yù)計公司2019-2021年營業(yè)收入分別為39.25、42.38、48.52億元，凈利潤分別為7.43、8.86、9.24億元，對應(yīng)PE為27.67倍、23.22倍、22.25倍。維持"推薦"評級。
風(fēng)險提示：航空事故，重大政策變動，運行成本大幅上升
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