>> 華創(chuàng)證券-東方航空(600115)2018年報點評：扣非扣匯利潤實現(xiàn)兩位數(shù)增長，看好公司多維度推進收益水平提升，強調(diào)“強推”評級-190330
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳一凡，劉陽 |
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此報告為加密報告 |
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2）扣非扣匯利潤實現(xiàn)兩位數(shù)增長。a）2018年非經(jīng)7.8億元（17年18.6億元，其中因轉(zhuǎn)讓東航物流獲得一次性收益17.54億元）；b）扣匯扣非利潤總額同比增長18%。18年匯率貶值5%，17年為升值5.8%，致使2018年匯兌損失達20.4億元，17年則為收益20億元，邊際影響約40億?？蹍R利潤總額59億，同比下降11%，扣匯扣非利潤總額48.7億元，同比增長17.7%。油價同比大幅增長情形下，實現(xiàn)兩位數(shù)增長反應(yīng)一定程度的成本轉(zhuǎn)嫁能力。截止2018年底，公司美元負債占比由17年的28%降至21.5%，匯率敏感性為波動1%影響1.78億元。（注：2019年經(jīng)營租賃進表，敏感性或?qū)⒎糯螅?）分季度看：收入角度Q1-Q4分別為267、277、335和271億，同比分別增長9%、17.8%、13.5%及11.7%；凈利角度為19.8、3、22.1和-17.8億，17Q4虧損15.3億，Q4扣匯利潤實現(xiàn)減虧。
提質(zhì)+降本推動主業(yè)增長：座公里收益提升5.7%+單位扣油座公里成本降低2.6%。1）全年ASK增速8.3%，其中國內(nèi)9.2%，國際6.9%；RPK增速10%，其中國內(nèi)10.2%，國際9.6%；客座率82.3%，同比增長1.23個百分點，為上市公司中最佳。2）客公里收益：整體0.538元，同比增長4.1%，相當于國航的94.5%，較2017年提升1個百分點；不含油客收增長3.53%；座公里收益：全年提升5.7%，18H1為提升4.7%；測算Q4含油座收同比提升5.1%，在油價單季度大漲35%的情況下，Q4扣匯利潤減虧，座收提升是主要推動。3）座公里扣油成本全年減少2.6%。營業(yè)成本1024億，同比增長13.5%，其中航油成本336.8億，同比增長34%；扣油成本687億元，同比增長5.6%，低于ASK 8.3%的增速，單位扣油座公里成本下降2.6%，其中飛發(fā)修理下降30%（或16億），系因經(jīng)營性租賃發(fā)動機大修同比減少，以及通過減少航材訂貨量、開展航材送修業(yè)務(wù)等措施降低維修成本，同時 2017年計提了計劃退租的A330飛機退租檢。4）公司三費（扣匯）合計費用率11.4%，同比下降0.5個百分點。
多維度推進收益水平提升。1）超級樞紐機場+超級承運人格局利于收益水平持續(xù)提升。2018 年公司在上海、北京、昆明樞紐的市場份額分別提升0.6、0.4和0.8個百分點，當前公司與吉祥航空股權(quán)合作推進中（東航產(chǎn)投擬持有吉祥航空15%股權(quán)，19年初已受讓7%，均瑤方面計劃持有東航10%股權(quán)），雙方在上海市場有望進一步強化，樞紐基地份額的提升將有利于持續(xù)提升收益水平。2）積極有效的營銷開拓促進了收益質(zhì)量提升。公司積極開拓客戶資源，2018年集團客戶9283家，同比增長25.2%，集團客戶收入同比增長27.8%；加強與境外TMC（差旅管理公司）合作，相關(guān)收入同比增長40.3%?！皷|方萬里行”常旅客會員人數(shù)已達3963 萬人，同比增長18.8%。3）豐富的產(chǎn)品線嘗試為未來打下基礎(chǔ)。業(yè)內(nèi)率先嘗試實施品牌運價體系，針對經(jīng)濟艙分層，推出和完善基礎(chǔ)和超級經(jīng)濟艙產(chǎn)品，未來將幫助公司在增值服務(wù)方面帶來提升。
投資建議：關(guān)注波音事件或帶來超預(yù)期供給影響，疊加減稅降費+刺激消費，持續(xù)看好行業(yè)景氣向上。假設(shè)19年布油均價65美元，人民幣匯率6.71，看好公司在收益端具備持續(xù)提升潛力，暫不考慮波音充分影響，我們小幅上調(diào)2019-20年盈利預(yù)測至85、103億元（原預(yù)測79、102億元），對應(yīng)19-20年P(guān)E為11.8及9.7倍，處于歷史相對低位，維持“強推”評級。
風險提示：油價大幅上漲，匯率大幅貶值，波音事件未帶來實質(zhì)供給影響。
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