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中國銀行2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1801  億元，同比+4.5%，增速較前三季度下降0.9  個(gè)百分點(diǎn)，較2017  年下降0.3  個(gè)百分點(diǎn)。影響業(yè)績的因素中，利息凈收入對(duì)業(yè)績增長的貢獻(xiàn)最大，貢獻(xiàn)率為12.4%。規(guī)模因素、利率因素對(duì)業(yè)績增長的貢獻(xiàn)率分別為5.8%、6.6%，凈息差改善對(duì)業(yè)績影響更大。凈息差1.90%，同比上升6  個(gè)BP，受益于貸款利率大幅提升帶來的生息資產(chǎn)收益率顯著上升（2018：3.64%；2017：3.39%）。個(gè)人貸款利率同比上升42  個(gè)BP  至4.67%；占比較大的中長期貸款利率上升24  個(gè)BP  至4.77%。資產(chǎn)減值損失同比+12.6%至993  億元，拖累業(yè)績增長（貢獻(xiàn)率-6.5%）。
        業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，資本充足率提升。2018  年末，中國銀行貸款余額為11.5  萬億元，同比+8.2%，增速連續(xù)兩個(gè)季度上升；存款余額14.9  萬億元，同比+9.0%，增速較三季度上升4.8  個(gè)百分點(diǎn)。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，個(gè)人金融業(yè)務(wù)收入占營業(yè)總收入的比重提升至34.4%（2017：32.9%），同比+8.5%。個(gè)人貸款規(guī)模4.4萬億元，占比37.6%（2017：36.0%）；個(gè)人存款6.4  萬億元，占比43.1%（2017：42.7%）。此外，公司成功發(fā)行800  億元二級(jí)資本債，資本充足率提升至14.97%。
        不良率環(huán)比同比均下降，撥備覆蓋率大幅上升。2018  年末不良率為1.42%，環(huán)比三季度下降1  個(gè)BP，較2017  年下降3  個(gè)BP。不良貸款同比增速放緩（2018：5.3%；2018Q3：9.2%），關(guān)注貸款增速降至8.0%（2018H：13.2%），關(guān)注貸款率較上半年下降3  個(gè)BP  至2.90%。逾期90  天以上貸款為1352  億元，同比+2.8%（2017:17.1%），占總貸款的比重降至1.15%（2017：1.21%）。撥備覆蓋率較三季度增加13  個(gè)百分點(diǎn)至182%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力增強(qiáng)。
        投資建議：中國銀行息差改善,存貸款增速提升,業(yè)績穩(wěn)健增長;不良率下行，撥備計(jì)提大幅增加;公司0.75  倍PB  估值低于行業(yè)平均水平,上升空間大。預(yù)計(jì)19/20  年歸母凈利潤YOY  分別為4.8%/4.5%，對(duì)應(yīng)BVPS5.9/6.3  元，現(xiàn)價(jià)0.64/0.59倍PB。2019  年目標(biāo)價(jià)4.4  元,對(duì)應(yīng)0.75  倍PB,現(xiàn)價(jià)空間17%,給予“增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)；嚴(yán)監(jiān)管的政策風(fēng)險(xiǎn)；信用風(fēng)險(xiǎn)；市場風(fēng)險(xiǎn)