>> 海通證券-旗濱集團(tuán)(601636)公司年報點評：高分紅率的原片龍頭,關(guān)注竣工節(jié)奏帶來的需求恢復(fù)-190331
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
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| 704KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
杜市偉，馮晨陽 |
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點評：
復(fù)產(chǎn)及新建完成助銷量提升，玻璃均價與成本均有提升，單箱毛利小幅下滑。
1）公司前期冷修的長興、漳州、醴陵 3 條生產(chǎn)線于 2018 年 1 季度相繼點火復(fù)產(chǎn)，廣東浙江節(jié)能項目建成投運，2018 年全年公司有效產(chǎn)能增加，全年產(chǎn)量 10991 萬箱，同比增加 6.8%，銷量 11003 萬箱，同比增加 6.5%。
2）2018 年浮法玻璃均價約為 76.6 元/箱，同比提升約 2.5 元/箱，單位成本約為 56.2 元/箱，同比提升約 5.0 元/箱，由于成本增加更多，公司 2018 年玻璃原片單位毛利下降約 2.5 元/箱至 20.5 元/箱。
費用保持穩(wěn)定，所得稅稅率減少提升單位凈利。
1）2018 年公司費用水平保持穩(wěn)定，全年期間費用約為 10.4 元/箱，同比微降 0.1 元/箱。由于馬來西亞旗濱投產(chǎn)，海外運輸費用大增，銷售費用增加 0.53元/箱至 0.98 元/箱；單箱稅金、管理費用（含研發(fā)費用）及財務(wù)費用同比分別降 0.3、0.2.、0.1 元/箱至 1.1、7.4、0.9 元/箱。
2）2018 年公司全口徑單箱稅前利潤約 12.2 元/箱，同比下降約 0.8 元/箱；由于 2018 年所得稅率僅 10%，較 2017 年下降 5pct，2018 年單箱歸母凈利約 11.0 元/箱，同比僅下降 0.1 元/箱。
公司原片推進(jìn)國際化、高端化，國內(nèi)布局玻璃深加工、后續(xù)進(jìn)展值得關(guān)注。
1）公司馬來西亞基地 2 條 600t/d 優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線建成并投入商業(yè)化運營，有望受益于東南亞玻璃的高需求及盈利景氣；漳州旗濱、長興旗濱、醴陵旗濱 3 條生產(chǎn)線技術(shù)改造升級進(jìn)展順利，在 2018 年 1 季度相繼投產(chǎn)，原片產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化；前期公告投資 3.72 億元投建高性能電子玻璃生產(chǎn)線（65t/d），進(jìn)一步布局高端玻璃原片領(lǐng)域。
2）公司國內(nèi)工作重心向深加工業(yè)務(wù)傾斜，從外部引入優(yōu)質(zhì)深加工團(tuán)隊，前期公司公告合計擬投資約 20 億元的玻璃深加工項目有序推進(jìn)，其中浙江節(jié)能、廣東節(jié)能、馬來西亞節(jié)能玻璃深加工項目已于 2018 年 1 季度建成進(jìn)入試運行階段；郴州旗濱光伏光電基板生產(chǎn)線項目已完成建設(shè)。
給予“優(yōu)于大市”評級。公司理順激勵機制，2016、2017 年相繼完成 2 輪限制性股票激勵，授予股份合計約占總股本的7%，兼顧新老員工、原片及深加工團(tuán)隊，未來深加工布局值得期待。公司承諾 2017~2021 年在足額預(yù)留法定公積金、任意公積金以后，每年向股東現(xiàn)金分配股利不低于當(dāng)年實現(xiàn)的可分配利潤的 50%。我們預(yù)計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 0.51、0.56、0.58 元/股，給予公司 2019 年 PE9~11 倍，合理價值區(qū)間 4.59~5.61 元。
風(fēng)險提示。1）行業(yè)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能投放超預(yù)期；2）原材料成本超預(yù)期上行；3）深加工進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。
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