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        【點評】
        行業(yè)需求低迷，公司盈利觸底。2018  年下半年由于行業(yè)需求低迷，紙價持續(xù)下滑，四季度盈利幾乎達(dá)到歷史最低水平，凈利率  0.9%。主要原因在于四季度木漿系紙種價格相差高點下滑25%，毛利率下滑至  24%，同比下降  11.5pct。分紙種來看，白卡紙毛利率下滑嚴(yán)重，僅為  16.23%，同比下跌  14.7pct，銅版紙27.47%，同比下滑  3.2pct，雙膠紙基本持平。
        我們判斷行業(yè)需求大概率觸底。目前  3  月提價基本落實，4  月行業(yè)普遍提價200元/噸?？紤]到港口庫存環(huán)比改善，約下滑6%，我們判斷后期仍有漲價預(yù)期，疊加  4  月開始是傳統(tǒng)旺季，出版社需求支撐下，提價大概率可以兌現(xiàn)。
        新產(chǎn)能多點開花，增強(qiáng)業(yè)績確定性。2018  年下半年投產(chǎn)  30  萬噸化學(xué)木漿，壽光美倫  40  萬噸木漿進(jìn)入調(diào)試，持續(xù)降低成本，實現(xiàn)業(yè)績擴(kuò)張。
        融資租賃業(yè)務(wù)選擇性收縮，降低風(fēng)險且提高盈利。公司選擇性收縮融資租賃業(yè)務(wù)，截至  2018  年報，長期應(yīng)收款  79.27  億元，環(huán)比持續(xù)改善，減少  7.58  億元，一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)  40億元，環(huán)比減少  18  億元。同時，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流也持續(xù)改善，凈回收  61.9  億元。公司已經(jīng)公告逐步剝離非核心業(yè)務(wù)，增強(qiáng)未來業(yè)績確定性。
        盈利預(yù)測與投資收益。我們預(yù)計公司  2019-2021  年  EPS  分別為0.52/0.58/0.61  元，對應(yīng)  PE  為  7.8/6.9/6.5  倍，我們認(rèn)為晨鳴紙業(yè)的成長性穩(wěn)健可持續(xù)，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
        風(fēng)險提示。由于產(chǎn)能意外投產(chǎn)帶來的價格戰(zhàn)，木漿價格下跌。