>> 華創(chuàng)證券-東方電氣(600875)2018年報點評：毛利率提升助推業(yè)績，各板塊后勁十足-190401
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王祎佳，龐天一 |
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此報告為加密報告 |
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2018 年，公司加大結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級力度，現(xiàn)代制造服務(wù)業(yè)和新興成長產(chǎn)業(yè)收入同比分別增長 36.70%和 2.79%，但受國內(nèi)國際和行業(yè)形勢影響，清潔高效能源裝備和工程與貿(mào)易板塊收入有不同程度的下滑，導(dǎo)致營業(yè)收入同比下降；公司持續(xù)開展降本增效工作，原材料成本下降顯著，營業(yè)毛利率同比提升 2.18 個百分點。2018 年，實現(xiàn)新增訂單 349.3億元，增長 8.7%。
可再生能源收入與訂單雙提升。2018 年，可再生能源裝備收入同比增長 4.25%，主要是水電營業(yè)收入同比增長 28.15%。2018 年，新增訂單中，可再生能源裝備占 20%，風(fēng)電新增訂單約 50 億，并與三峽和中廣核建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，后續(xù)發(fā)展前景廣闊。
工程與貿(mào)易板塊后勁十足。2018 年，受國內(nèi)國際及行業(yè)形勢影響，工程與貿(mào)易收入同比下降 5.35%，主要工程承包和貿(mào)易收入均有不同程度下降。但 2018年簽署烏克蘭火電項目（4350MW）以及與上海電氣（各 50%）聯(lián)合中標(biāo)埃及漢納維 6×1100MW 清潔煤燃燒項目總承包項目總計超過 50 億美元大單，同時老撾南莫 II、巴西杰瑞等水電項目也陸續(xù)斬獲，有力保障未來海外項目訂單增長。隨著一帶一路政策推進深入，公司具備領(lǐng)先的技術(shù)裝備、出色的工程經(jīng)驗積累以及強有力的合作伙伴有望助公司海外業(yè)務(wù)繼續(xù)實現(xiàn)突破。同時，國內(nèi)環(huán)境有所改善。2018 年底，電源基本建設(shè)投資完成額累計增速降幅較 2017年底大幅收窄 14.6pct.。
現(xiàn)代制造服務(wù)業(yè)增長顯著，電站服務(wù)受益補短板。現(xiàn)代制造服務(wù)業(yè)收入同比增長 36.70%，毛利率同比增長 9.13 個百分點，主要是電站服務(wù)和金融服務(wù)收入同比均有較大幅度增長，其中電站服務(wù)收入同比增長 29.22%，毛利率同比增長 11.16 個百分點，金融服務(wù)收入同比增長 48.51%，毛利率同比增長 4.53 個百分點。能源領(lǐng)域。2018 年 10 月國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板力度的指導(dǎo)意見》，意見指出進一步加快金沙江拉哇水電站、雅礱江卡拉水電站等重大水電項目開工建設(shè)，繼續(xù)推進燃煤機組超低排放與節(jié)能改造。公司的水輪機和電站服務(wù)業(yè)務(wù)有望充分受益。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：我們預(yù)計公司 2019-2021 年實現(xiàn)歸母凈利潤 14.1億、17.73 億和 19.48 億元（原 19-20 年預(yù)測值 15.7、19.5 億元），同比增長24.9%、25.7%、9.8%，對應(yīng) EPS 為 0.46、0.57、0.63 元/股（原 19-20 年預(yù)測值 0.52、0.61 元/股），對應(yīng) PE 為 23.3、18.5、16.8 倍，對應(yīng) PB 為 1.1、1.1、1.0 倍，參考歷史 ROE、PB 均值與，給予公司 19 年 1.3 倍 PB，維持目標(biāo)價為12.7 元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：全社會用電需求下滑，煤價快速上漲風(fēng)險，電價下調(diào)風(fēng)險。
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