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未來(lái)公司鈷產(chǎn)品業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，前驅(qū)體等新能源材料業(yè)務(wù)有望大幅增長(zhǎng)。給予公司2019  年32  倍PE  估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)46  元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        ▍四季度業(yè)績(jī)大幅下滑拖累全年業(yè)績(jī)。2018  年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入144.51  億元，同比增長(zhǎng)49.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.28  億元，同比下滑19.38%。其中Q4單季歸母凈利潤(rùn)-3.84  億元，業(yè)績(jī)下滑顯著。2018  年公司鈷產(chǎn)品銷(xiāo)量2.18  萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.45%，鈷產(chǎn)品毛利率為34.74%，較2017  年下降5.16  個(gè)百分點(diǎn)。受鈷價(jià)大幅下滑影響，公司2018  年存貨跌價(jià)損失高達(dá)7.40  億元。
        ▍上控資源，原料保障能力不斷強(qiáng)化。2018  年公司控制的礦山資源開(kāi)發(fā)工作有序推進(jìn)。剛果（金）PE527  礦權(quán)魯蘇西礦開(kāi)發(fā)、MIKAS  升級(jí)改造項(xiàng)目（一期）實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)；擴(kuò)建  15000  噸電積銅、9000  噸粗制氫氧化鈷項(xiàng)目（二期）建成投產(chǎn)；CDM  通過(guò)技術(shù)改造進(jìn)一步提升了粗制氫氧化鈷的生產(chǎn)能力。同時(shí)公司啟動(dòng)印尼年產(chǎn)6  萬(wàn)噸鎳金屬量氫氧化鎳鈷濕法冶煉項(xiàng)目，上游資源保障能力不斷強(qiáng)化。
        ▍下拓市場(chǎng)，三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，公司轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略有序推進(jìn)。2018  年公司三元前驅(qū)體實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量13110.65  噸，同比大幅增長(zhǎng)57.39%。三元業(yè)務(wù)營(yíng)收和毛利占比分別提升至9.7%和7.4%（2017  年分別為7.1%和3.0%）。2018  年，公司先后與韓國(guó)POSCO  和LG  化學(xué)成立合資公司，在衢州、桐鄉(xiāng)、無(wú)錫等地建設(shè)動(dòng)力電池三元前驅(qū)體/正極材料項(xiàng)目。公司三元前驅(qū)體產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模和技術(shù)水平均進(jìn)入國(guó)內(nèi)先進(jìn)行列，轉(zhuǎn)型全球新能源鋰電材料領(lǐng)導(dǎo)者戰(zhàn)略效果逐步顯現(xiàn)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期，海外項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
        ▍投資建議：公司轉(zhuǎn)型新能源鋰電材料，三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大?？紤]鈷價(jià)大幅下跌，  下調(diào)公司2019-2021  年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11.97/15.67/19.52  億元（  前值為31.23/42.48/50.68  億元）  ，  對(duì)應(yīng)EPS1.44/1.89/2.35  元，給予2019  年32  倍PE  估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)46  元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。