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經(jīng)紀(jì)、投行、自營、資管、利息收入占比分別為  21%、12%、26%、15%、19%。業(yè)績下滑主要由于  2018  年交投萎靡?guī)淼慕?jīng)紀(jì)、自營業(yè)務(wù)下滑。
        財(cái)富管理持續(xù)轉(zhuǎn)型，投行業(yè)務(wù)穩(wěn)健
        1）財(cái)富管理：根據(jù)年報(bào)，2018  年公司股基交易額  14.27  萬億元，占據(jù)行業(yè)第一位置，為公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。以線上平均月活數(shù)  663.69  萬、位居證券公司類  APP    第一名的“漲停樂財(cái)富通”和線下  2000  名投顧合力服務(wù)客戶。公司將持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，結(jié)合客戶分層，打造產(chǎn)品線差異化優(yōu)勢。2）投行：2018  年公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入  19.49  億元，受  IPO市場收縮影響較小，并購重組交易金額  1104  億元，行業(yè)排名第一；股權(quán)主承銷金額行業(yè)排名前三。3）資管：2018  年公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入  24.73億元，主動(dòng)管理規(guī)模  2265  億元，排名行業(yè)第四。4）信用：2018  年公司收縮融資融券、股票質(zhì)押余額至  435.15、539.04  億元；風(fēng)控嚴(yán)謹(jǐn)，擔(dān)保比、平均履約保障比  272.82%、231.67%。5）自營：受到市場波動(dòng)及會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整影響，2018  年公司實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)凈收入  42.09  億元，同比下滑  51%。
        投資建議：持續(xù)看好公司綜合實(shí)力提升
        1）公司資本金優(yōu)勢更進(jìn)一步，股、債結(jié)合持續(xù)募資。于  2018  年  8  月完成  142    億元定增募資，于  2019  年  3  月發(fā)債  70  億元。2）戰(zhàn)略股東阿里、蘇寧豐富公司業(yè)務(wù)、科技資源，公司在同業(yè)中的金融科技優(yōu)勢將進(jìn)一步鞏固。3）金融科技優(yōu)勢持續(xù)。公司在各業(yè)務(wù)線條發(fā)揮金融科技優(yōu)勢，謀求差異化發(fā)展。4）公司具備良好的客戶分層基礎(chǔ)、優(yōu)秀的產(chǎn)品線條和靈活的機(jī)制，關(guān)注財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。預(yù)計(jì)公司  2019-2021  年每股凈資產(chǎn)為  13.29、14.15、15.14  元，對應(yīng)  2019-2021  年末  PB  為  1.69、1.58、1.48  倍。當(dāng)前估值仍有提升空間，給予  2019  年  2xPB  估值，A  股合理價(jià)值為  26.6  元/股，按照當(dāng)前  AH  溢價(jià)比例，H  股合理價(jià)值為  18.6  港幣/股，維持  A、H  股“買入”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        成交金額進(jìn)一步下滑；權(quán)益市場調(diào)整導(dǎo)致股票質(zhì)押回購減值損失持續(xù)提升；信用風(fēng)險(xiǎn)上升等。