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        ▍2018年?duì)I收同比+18.7%，歸母凈利同比+5.1%，計(jì)提“三供一業(yè)”費(fèi)用為凈利潤(rùn)增速大幅低于收入增速主因。公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2,895.4億元（同比+18.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.7億元（同比+5.1%），凈利潤(rùn)增速大幅低于收入增速核心原因是足額計(jì)提“三供一業(yè)”分離移交費(fèi)用5.6億元所致；扣非歸母凈利潤(rùn)61.5億元（同比+12.5%），對(duì)應(yīng)EPS  0.26元。分業(yè)務(wù)看，工程/地產(chǎn)/裝備制造/資源板塊營(yíng)收分別為2,583.3/228.7/69.9/52.8億元，同比+23.8%/-8.2%/+11.7%/-6.7%，工程承包中房建/冶金工程/交建營(yíng)收1,075/648/540億元，同比+14.8%/+34.8%/+23.2%，冶金工程走出低迷高增，交建繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。2019年計(jì)劃營(yíng)收3,050億元（較2018實(shí)際營(yíng)收+5.3%）。
        ▍毛利率略有下降，費(fèi)用管控得當(dāng)。公司2018年綜合毛利率12.6%，同比-0.5pct，主要為分包和材料費(fèi)用增長(zhǎng)，導(dǎo)致冶金工程業(yè)務(wù)毛利率下行，拖累公司毛利率所致。公司綜合費(fèi)用率7.3%，同比-0.1pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.7%/3.0%/2.5%/1.1%，同比-0.1pct/-0.2pct/+0.3pct/-0.1pct，公司費(fèi)用管控得當(dāng)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流入140.5億元（去年同期凈流入184.2億元），主要為購(gòu)買(mǎi)商品和接受勞務(wù)所支付的現(xiàn)金增加所致；投資現(xiàn)金流凈流出117.4億元（去年同期凈流出182.8億元）；籌資現(xiàn)金流凈流出59.3億元（去年同期凈流出21.0億元），主要為償還債務(wù)支付所致。
        ▍新簽合同穩(wěn)增，冶金工程受益鋼鐵產(chǎn)業(yè)升級(jí)，訂單持續(xù)增長(zhǎng)。2018年全年公司新簽合同6,657億元，同比+10.4%；其中工程承包新簽合同6,287億元，同比+13.1%，其中5億元以上工程承包項(xiàng)目新簽3,685億元（同比+15.8%），占工程承包項(xiàng)目總金額的55.4%。分業(yè)務(wù)看，工程承包項(xiàng)目中新簽冶金/非鋼工程合同1,111/5,176億元（同比+40.8%/+8.52%），占工程合同比分別為17.67%/82.33%。冶金工程方面公司堅(jiān)持走高技術(shù)發(fā)展力度，關(guān)注產(chǎn)能置換、城市鋼廠搬遷項(xiàng)目以及冶金節(jié)能環(huán)保技術(shù)改造市場(chǎng)，基本包攬國(guó)內(nèi)環(huán)保搬遷、節(jié)能減排和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大型項(xiàng)目，全年訂單維持高位增速。2018年公司新中標(biāo)PPP項(xiàng)目1,067億元，去年同期為2,704億元。
        ▍新基建領(lǐng)域：公司以管廊為特色，全面布局主題公園、海綿城市、康養(yǎng)與特色小鎮(zhèn)、水環(huán)境治理等。公司作為綜合管廊領(lǐng)軍龍頭企業(yè)，最早切入市場(chǎng)，具有制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)，  2018年公司中標(biāo)重點(diǎn)綜合管廊項(xiàng)目總投資額達(dá)122.2億元；此外公司全面布局新基建，在主題公園/海綿城市/康養(yǎng)與特色小鎮(zhèn)/水環(huán)境治理等領(lǐng)域均有較多布局，2018年這些領(lǐng)域簽訂的重點(diǎn)項(xiàng)目訂單分別有76.2億/9.4億/59.3億/49.6億元，新基建領(lǐng)域新簽合計(jì)316.7億元。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：有色金屬價(jià)格波動(dòng)；地產(chǎn)、基建投資不及預(yù)期；業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。
        ▍投資建議：公司業(yè)績(jī)及訂單均穩(wěn)步增長(zhǎng)，冶金工程收入訂單高增，管廊領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)地位進(jìn)一步鞏固，新基建不斷拓展。綜合考慮基建的復(fù)蘇強(qiáng)度以及資源業(yè)務(wù)開(kāi)展的不確定性，我們下調(diào)2019/20年EPS預(yù)測(cè)至0.30/0.33元（原預(yù)測(cè)為0.34/0.37元），并新增2021年EPS預(yù)測(cè)0.35元，對(duì)應(yīng)PE分別為11.8/10.8/10.0倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。