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白云機(jī)場(chǎng)時(shí)刻放量領(lǐng)先一線，作為主基地航司或明顯受益。供給放緩疊加需求轉(zhuǎn)好預(yù)期，布局窗口或來(lái)臨。
        ▍2018年公司歸母凈利潤(rùn)降55%，扣匯利潤(rùn)總額降幅收窄至11.1%。2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1436億元，同比增長(zhǎng)12.7%；實(shí)現(xiàn)歸母/扣非凈利潤(rùn)分別為29.8億/23.4億，同比下降49.6%/55.1%；對(duì)應(yīng)每股收益0.28元，毛利率同比降低1.9pcts至10.5%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同增10.8%至347.3億，凈利潤(rùn)虧損11.9億，同比2017Q4虧損11.4億幅度擴(kuò)大，或受Q4需求降速公司RASK同比下降1%所致。油匯擾動(dòng)拖累業(yè)績(jī)，2018年扣匯利潤(rùn)總額同比降幅收窄至11.1%。
        ▍國(guó)內(nèi)、國(guó)際客公里收益同增1.9%、5.4%，客座率提升0.2pct，扣匯后三費(fèi)率同比降1.1pcts。2018年公司ASK同增12.0%，凈引進(jìn)飛機(jī)86架同增11.4%，運(yùn)投增速領(lǐng)先三大航?？妥释?.23pct至82.4%，其中國(guó)內(nèi)、國(guó)際線提升0.25/0.26pct?？凸锸找嫱瘸制剑渲袊?guó)內(nèi)、國(guó)際線同增1.9%、5.4%，國(guó)際線收益大幅改善。2018年公司營(yíng)業(yè)成本同增15.2%至1286.1億，高于收入增速2.5pcts。受匯率損失和借款平均余額增加的影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)355.7%至51.1億，但扣匯后三費(fèi)率同比下降1.1pcts至9.8%。
        ▍2018年公司匯兌損失17億，價(jià)格上漲或貢獻(xiàn)航油成本近70%增量，單位座公里扣油成本降4.2%。2018年公司匯兌損失17.4億顯著拖累業(yè)績(jī)，2017年同期實(shí)現(xiàn)匯兌收益17.9億，同比減少35.3億。截止3月28日人民幣兌美元匯率收于6.74，較年初升值2.0%，貢獻(xiàn)正收益同比大幅改善。2018年公司航油成本同增34.6%至429.2億，預(yù)計(jì)航油價(jià)格上漲貢獻(xiàn)近70%增量。2018年公司扣油成本同增7.4%，單位扣油成本同比下降4.2%至0.27元，成本控制持續(xù)推進(jìn)。
        ▍雙樞紐布局再出發(fā)，將受益白云機(jī)場(chǎng)時(shí)刻放量，需求轉(zhuǎn)好或臨近。3月6日民航局公布10條北京大興機(jī)場(chǎng)的國(guó)際航線，公司加快推進(jìn)“廣州-北京”雙樞紐布局，航線網(wǎng)絡(luò)尤其國(guó)際線格局或大幅改善。2019年夏秋航季主基地白云機(jī)場(chǎng)日均航班量提升4.8pcts至6.5%，時(shí)刻放量領(lǐng)先一線機(jī)場(chǎng)。其中白云機(jī)場(chǎng)國(guó)際線日均航班量同增15.3%，國(guó)際化加速公司或顯著受益。B737MAX8暫停適航認(rèn)證，2019年或占公司凈引進(jìn)飛機(jī)的30%以上，供給放緩或升級(jí)。北京世園會(huì)和五一假期調(diào)整刺激或加速需求好轉(zhuǎn)，4月或?yàn)樾枨缶皻馍闲衅瘘c(diǎn)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；人民幣大幅貶值；國(guó)際油價(jià)快速上漲。
        ▍盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。2018年油匯擾動(dòng)拖累公司業(yè)績(jī)，扣匯利潤(rùn)總額降幅收窄至11.1%。我們調(diào)整2019-2021年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)78.4億/88.6億/98.1億元(原預(yù)測(cè)2019-20年78億/87億元，2021年為新增)，小幅調(diào)整每股收益為19/20/21為0.64/0.72/0.80元.。B737MAX8或占公司凈引進(jìn)30%以上，將受益白云機(jī)場(chǎng)時(shí)刻放量，需求轉(zhuǎn)好或臨近。維持“買入”評(píng)級(jí)。