>> 中信證券-宏發(fā)股份(600885)2018年年報點評：短期業(yè)績承壓，19年有望迎來邊際改善-190402
| 上傳日期： |
2019/4/3 |
大小： |
243KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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▍18年成本及管理費用上升，拖累公司凈利潤表現(xiàn)。公司18年實現(xiàn)營收68.8億元，同比+14.28%；歸母凈利潤6.99億元，同比+2.02%；扣非后歸母凈利潤6.45億元，同比+1.87%。公司Q4實現(xiàn)營收18.26億元，同比+20.99%，歸母凈利潤1.1億元，同比+8.67%。18年公司營收持續(xù)增長，但凈利潤增長乏力，受累于成本及管理費用上升：1）成本端：受產(chǎn)品降價、材料漲價、匯率波動和關(guān)稅等影響，公司18年毛利率同比-3.0pcts至36.84%，其中Q4毛利率同比-4.87pcts，環(huán)比-9.4pcts。2）費用端：人均薪酬上升導(dǎo)致管理費用率同比+1.16pct至10.7%。而公司實際所得稅率同比-3.02pcts至13.7%，因此凈利潤仍保持正增長，這部分源于研發(fā)費用加計扣除等優(yōu)惠政策的稅盾效應(yīng)，為可持續(xù)趨勢。
▍卡位新能源時代，高壓直流繼電器業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)。根據(jù)EV Sales，新能源車正處于加速爆發(fā)期，18年全球銷量超200萬輛，并將于2020年達(dá)到400萬。作為新能源車核心部件，高壓直流繼電器市場規(guī)模加速擴張，預(yù)計2020年超20億元。公司布局全系列產(chǎn)品，已成為國內(nèi)外標(biāo)桿客戶首選：國內(nèi)進入一汽、北汽等主流車廠供應(yīng)鏈，國外也已通過特斯拉、大眾等核心客戶驗證并批量出貨，公司國內(nèi)市占率30%僅次于松下。18年迎來高增長，營收占比超過8%，未來隨核心客戶端滲透率提升以及產(chǎn)能有序釋放，預(yù)計未來2年營收CAGR超45%。
▍低壓電器突破核心客戶，可持續(xù)性大額訂單助力營收增長。低壓電器下游應(yīng)用廣泛，全球市場規(guī)模近千億美元。目前高端產(chǎn)品領(lǐng)域主要由外資品牌主導(dǎo)，內(nèi)資品牌迎頭趕上，未來有望實現(xiàn)替代。2018年公司成功與高端客戶簽訂巨額訂單，加速獲取歐洲及北美地區(qū)市場份額。18年增速加快，營收占比接近10%，考慮到歐美大客戶帶來的確定性增量收入，預(yù)計未來2年營收CAGR超35%。
▍風(fēng)險因素。宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行；匯率風(fēng)險；下游家電需求放緩等。
▍盈利預(yù)測及估值。由于汽車及電力業(yè)務(wù)短期內(nèi)面臨壓力，我們調(diào)整公司2019/20年 EPS 預(yù)測至1.13/1.34元（原預(yù)測為1.19/1.46元），新增2021年EPS預(yù)測為1.55元，給予19年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價33.9元，維持“買入”評級。
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