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        ▍業(yè)績快速增長符合預期，經(jīng)營性現(xiàn)金流優(yōu)秀。公司2018  年營業(yè)收入117.15  億元，同比增長24.00%，歸母凈利潤5.28  億元，同比增長31.59%，扣非凈利潤5.29  億元，同比增長31.52%；其中Q4  單季度營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為30.04  億、1.37  億和1.39  億元，分別同比增長24.02%、22.91%和23.06%。整體來看，受益于純銷業(yè)務的穩(wěn)健增長以及零售、中藥飲片、萬通制藥的較高增長，公司全年業(yè)績快速增長持續(xù)，符合市場預期。此外，報告期內(nèi)公司加強應收賬款催收，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為2230.02  萬元（去年同期為-3.33  億元），現(xiàn)金流改善明顯。
        ▍純銷業(yè)務快速增長，醫(yī)藥工業(yè)借渠道優(yōu)勢快速放量。分業(yè)務來看：①藥品批發(fā)：受益于兩票制的全面推廣，2018  年公司藥品純銷約84  億元，同比增長23%；第三終端銷售7.5  億元，同比增長超40%；調(diào)撥業(yè)務收入6.2  億元，同比下滑約27%；②器械批發(fā)：2018  年器械銷售4.5  億元，同比增長55%。③零售藥店：2018  年零售業(yè)務收入13.1  億元，同比增長51%，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，零售板塊毛利率同比提升了1.5  個百分點。截至2018  年底公司零售門店數(shù)量已達443  家，其中283  家為醫(yī)保門店。④醫(yī)藥工業(yè)：2018  年公司醫(yī)藥工業(yè)收入1.6  億元，同比增長239%，其中中藥飲片收入1.1  億（+134%），萬通制藥全年收入1.6  億（+34%）并已于Q4  開始并表。受益于兩票制的全面推廣，公司純銷業(yè)務快速增長，市占率穩(wěn)步提升，同時公司醫(yī)藥工業(yè)板塊布局進入收獲期，仙茱、萬通及仙晟的產(chǎn)品均有望借助公司的渠道優(yōu)勢快速放量，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同明顯。
        ▍推出股權(quán)激勵方案，彰顯長期發(fā)展信心。公司公告股權(quán)激勵方案，擬授予201  名公司董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨干合計308.54  萬股，占總股本的1.19%，其中首次授予數(shù)量為278.50萬股（90.27%）、預留30.04  萬股（9.73%）?？己酥笜藶?019-2021  年營業(yè)收入較2018  年增長不低于18%/35%/50%（同比增長18.00%/14.41%/11.11%）。首次授予的限制性股票將按照40%/40%/20%比例分三期解鎖，授予價格為每股15.06  元，假設公司于2019  年4  月首次授予，則預計需攤銷的總費用為4308  萬元，預計2019-2022  年分別攤銷2154  萬/1580  萬/503  萬/72  萬元。
        ▍盈利水平有所提高，營運水平仍需提升。受益于業(yè)務結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化公司盈利水平不斷提升，2018  年公司整體毛利率和凈利率分別提高1.15  和0.32  個百分點。隨著業(yè)務規(guī)模的擴大以及零售、工業(yè)等占比的提高，公司整體期間費用率同比提高1.05  個百分點，其中銷售、管理和財務費用率分別同比提高了0.35、0.31  和0.39  個百分點。營運水平角度，公司凈營業(yè)周期同比延長21  天，主要系應收款賬期周轉(zhuǎn)天數(shù)延長7.93  天、應付款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降13.84  天。
        ▍風險因素。招標降價風險，創(chuàng)新業(yè)務進展低于預期。
        ▍投資建議。公司2018  年業(yè)績快速增長，符合市場預期，且全年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。整體來看公司的純銷業(yè)務受益于兩票制份額快速提升，零售憑借批零一體優(yōu)勢持續(xù)承接處方外流，飲片、器械、制劑等打開長期成長空間，預計公司2019-2021  年EPS  為2.61/3.25/4.01  元（原19-20  年EPS預測值2.52/3.09  元，2021  年為新增預測），對應PE  12/9/8  倍，維持“買入”評級。