>> 長江證券-貴州茅臺(600519)價值典范，趨勢不改-190329
| 上傳日期： |
2019/4/3 |
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| 298KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董思遠 |
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預(yù)計未來隨著茅臺酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級以及直營占比提升，茅臺酒均價仍有較大提升空間。系列酒2018年銷量2.98 萬噸，同比略降0.43%，實現(xiàn)銷售收入80.77 億元，受益于提價及結(jié)構(gòu)升級貢獻，同比增長39.88%。茅臺系列酒在去年不增量的前提下實現(xiàn)了收入的大幅增長，今年將堅持“建網(wǎng)絡(luò)、抓陳列、搞品鑒、塑品牌”四大工程，繼續(xù)在不增量前提下進軍百億俱樂部。
經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅增長，預(yù)收賬款逐季提升：全年實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額413.85 億元，同比大幅增長86.81%，主要受益于銷量及均價提升。預(yù)收賬款連續(xù)兩個季度環(huán)比提升，四季度預(yù)收賬款達到135.77 億元，環(huán)比增加24.09 億元，主要系經(jīng)銷商提前打款所致。
受益于提價及結(jié)構(gòu)升級，毛利率同比有所提升，利潤增速快于收入增速：受益于提價及結(jié)構(gòu)升級，公司全年整體毛利率達到91.6%，同比提升1.28pct；全年期間費用率10.3%，同比下降2.27pct，其中銷售費用率、管理費用（含研發(fā)費用）率、財務(wù)費用率分別變動-1.56pct、-0.8pct、0.09pct，營業(yè)稅金及附加的占比上升0.86pct 至14.6%。公司歸母凈利潤達到352.04 億元，同比增長30%，利潤增速快于收入增速，凈利率達到45.60%，同比提升1.25pct。
品牌化趨勢不改，持續(xù)看好茅臺業(yè)績穩(wěn)健增長。我們認為未來白酒行業(yè)的增長受消費升級和集中度提升驅(qū)動，品牌化依然是主旋律，茅臺作為行業(yè)絕對的領(lǐng)導(dǎo)者，也是品牌紅利的最大受益者，業(yè)績長期穩(wěn)健增長可期。我們預(yù)計2019/2020 年EPS 分別為33.02 元/39.31 元，對應(yīng)PE為24 倍/21 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 1. 直營渠道放量不及預(yù)期；
2. 白酒消費稅調(diào)整等政策風(fēng)險。
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