>> 中信建投-揚農化工(600486)業(yè)績持續(xù)高增長，優(yōu)嘉三、四期助力未來成長-190402
| 上傳日期： |
2019/4/3 |
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| 647KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭勇，黃帥 |
| 下載權限： |
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擬向全體股東按每10 股派發(fā)現金紅利8.7 元（含稅）。
簡評
業(yè)績持續(xù)高增長，Q4 銷量下滑影響季度業(yè)績
公司2018 年業(yè)績持續(xù)高增長，高達56%，主要受益于量價齊升：其中殺蟲劑、除草劑銷量同比去年分別提升11.24%、6.6%；價格方面，2018 年殺蟲劑價格21.20 萬/噸，同比上漲24.87%，帶動殺蟲劑毛利率達到32.74%，同比增加3.61 個百分點。
從單季度銷量來看，Q4 季度除草劑銷量同比、環(huán)比分別下降37%、32%，我們預計主要是麥草畏的銷量下滑導致公司Q4 季度的單季業(yè)績不及預期，但我們預計主要是短時的中美貿易戰(zhàn)導致的貨源發(fā)配問題。
三費方面，銷售費用率、管理費用率（含研發(fā)費用率）、財務費用率分別為1.26%、8.02%、-1.02%，分別同比變化-0.01、-0.50、-2.78 個百分點。
優(yōu)嘉三期、四期持續(xù)發(fā)力，助力公司未來增量
我們梳理近幾年公司項目投資公告情況：1）優(yōu)嘉三期項目2019年將全力推進，包括1.15 噸/年殺蟲劑、1,000 噸/年除草劑、3,000噸/年殺菌劑和2,500 噸/年氯代苯乙酮及相關副產品37,384 噸/年項目，總投資20.2 億，全部達產預計貢獻稅后凈利潤3.6 億；3）2018 年4 月公告，優(yōu)嘉公司計劃投資32,600 噸/年農藥制劑項目和碼頭及倉儲工程項目，總投資2.3 億元，預計實現稅后凈利潤9100 萬元；4）2018 年10 月公告，優(yōu)嘉公司計劃投資3,800噸/年聯苯菊酯、1,000 噸/年氟啶胺、120 噸/年衛(wèi)生菊酯、200 噸/年羥哌酯農藥項目，總投資4.3 億，預計實現稅后凈利潤9300萬元。后十三五期間，公司繼續(xù)沿著鞏固主業(yè)（菊酯業(yè)務）、延伸主業(yè)（逐步延伸進入殺菌劑業(yè)務）道路前行，增量產能全部達產預計新增凈利潤達到5.44 億。
資產重組進行中，拓寬研產銷一體化
1）2018年8月2日，公司與關聯方中化國際簽訂《關于轉讓中化作物保護品有限公司和沈陽中化農藥化工研發(fā)有限公司股權之意向書》，公司擬以現金受讓中化國際持有的中化作物100%股權和農研公司100%股權，收購中化作物與農研公司一方面將徹底邁出中化農藥整合的步伐，揚農化工作為中化下屬主要農藥上市公司，將獲得更多資源支持，進一步拓寬公司研產銷能力；
2）2018年8月27日，優(yōu)嘉公司與江蘇寶靈公司及自然人股東代表黃志剛簽署《關于收購南通寶葉化工有限公司股權之意向書》，優(yōu)嘉公司擬以現金方式收購江蘇寶靈公司及黃志剛等22名自然人持有的南通寶葉公司100%股權。收購寶葉公司主要是為了進一步豐富公司農藥品種，由于公司除草劑+殺蟲劑業(yè)務占比達到88%，殺菌劑相對薄弱，收購寶葉公司有望進一步加大殺菌劑品種占比；
3）12月27日，公司公告受讓"優(yōu)士公司"和"優(yōu)嘉公司"5%股權，揚農化工在子公司中所享有的權益比例將進一步提升，有利于提高歸屬母公司凈利潤。
我們預計公司2019-2021年歸屬母公司凈利潤分別為10.4、12.7和15.5億元，對應PE分別為17、14、12倍，維持"買入"評級。
風險提示：宏觀經濟大幅下行，中美貿易戰(zhàn)加劇。
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