>> 中信證券-華蘭生物(002007)2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)符合預(yù)期,長(zhǎng)期看好成長(zhǎng)價(jià)值-190401
| 上傳日期： |
2019/4/3 |
大小： |
437KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
田加強(qiáng)，陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.17億元，歸母凈利潤(rùn)11.40億元，分別同比增長(zhǎng)35.84%和38.83%；其中扣非歸母凈利潤(rùn)約10.02億元，同比增長(zhǎng)31.74%。全年實(shí)現(xiàn)EPS1.23元，同比增長(zhǎng)38.83%，業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)符合預(yù)期。
▍疫苗業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，白蛋白渠道已基本完成去庫存。公司Q4收入和凈利潤(rùn)同比增速達(dá)到68.24%和129.88%，排除流感疫苗Q4銷售和發(fā)貨旺季的因素，預(yù)計(jì)公司血制品產(chǎn)品整體渠道銷售也恢復(fù)正常。分產(chǎn)品來看，報(bào)告期內(nèi)白蛋白產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入10.25億（同比+11.45%），毛利率因去庫存降價(jià)原因52.66%（同比-6.53PCTs），整體增速放緩；靜丙由于兩票制經(jīng)銷商原因持續(xù)低迷，實(shí)現(xiàn)銷售收入6.04億元（同比-10.77%），毛利率60.21%（同比-3.27PCTs）; 因子類和特免類產(chǎn)品順應(yīng)公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)銷售收入7.79億元（同比+61.91%），收入占比血制品整體達(dá)到32.3%（同比+9.2PCTs）,毛利率穩(wěn)步上升至65.92%（+2.61PCTs）,預(yù)計(jì)未來公司整體因子類和特免類產(chǎn)品增速保持快速提升態(tài)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)公司疫苗業(yè)務(wù)塊速增長(zhǎng)，疫苗子公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.03億元，同比增加181.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.70億元，同比增加451.4%，四家流感疫苗上市帶動(dòng)效應(yīng)明顯，2018年公司流感疫苗合計(jì)批簽發(fā)852.3萬支，占全國(guó)批簽發(fā)總量達(dá)到52.85%，2019年公司流感疫苗生產(chǎn)儲(chǔ)備時(shí)間充足，有望進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)。
▍銷售費(fèi)用顯著提升，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值。公司報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用率受血制品兩票制及流感疫苗推廣帶來的新市場(chǎng)策略影響提升明顯，達(dá)到16.72%（同比+5.41PCTs），預(yù)計(jì)隨著疫苗業(yè)務(wù)占比的提升還將穩(wěn)步提升。報(bào)告期內(nèi)公司在魯山獲批設(shè)立單采血漿站并正式采漿；封丘漿站順利完成了搬遷并通過了采漿許可驗(yàn)收；部分漿站完成了換證，目前共擁有 25 家在產(chǎn)漿站，公司作為國(guó)內(nèi)血制品龍頭在品種數(shù)量、采漿量、采漿成本、漿站運(yùn)營(yíng)管理和產(chǎn)品銷售等方面均處國(guó)內(nèi)領(lǐng)頭水平，疊加血制品供需缺口加大以及血制品行業(yè)集中度提高等邏輯，我們?nèi)匀豢春霉镜闹虚L(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值。此外公司的阿達(dá)木單抗、曲妥珠單抗、利妥昔單抗和貝伐珠單抗正在開展III期臨床，德尼單抗、帕尼單抗和伊匹單抗獲得臨床批件，預(yù)計(jì)未來將為公司培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，單抗研發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期，銷售渠道庫存壓力變化。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值及評(píng)級(jí)。綜合考慮公司2018年業(yè)績(jī)情況及血制品行業(yè)的經(jīng)營(yíng)渠道狀況，給予公司2019-2021年EPS 1.49/1.74/2.05的盈利預(yù)測(cè)（原2019年預(yù)測(cè)為1.46元，2021年為新增預(yù)測(cè)），參考行業(yè)可比公司估值給予公司2019年P(guān)E 35X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)52.15元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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