>> 中信證券-普萊柯(603566)2018年年報點評：市場苗快速增長,業(yè)績符合預期-190401
| 上傳日期： |
2019/4/3 |
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| 504KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏，彭家樂 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們下調(diào)公司19/20年盈利預測，現(xiàn)預測2019/2020/2021年EPS為0.41/0.51/0.69元，維持“買入”評級。
▍公司Q4歸母凈利下滑。2018年Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.77億（同比+19.03%，Q1為+8.77%，Q2為+12.24%，Q3為+18.58%），歸母凈利1653萬（同比-24.07%，Q1為+15.52%，Q2為+32.61%，Q3為+39.93%），扣非凈利190萬（同比-21.47%，Q1為-0.71%，Q2為+9.57%，Q3為+150.33%），毛利率64.89%，同比下滑0.13pct，歸母凈利下滑主要系合資公司中普生物2018年未獲生產(chǎn)批文確認投資損失所致。
▍豬用市場苗快速增長，業(yè)績穩(wěn)中有升。報告期內(nèi)，公司豬苗實現(xiàn)收入1.89億，同比上升18.19%，毛利率81.15%，同比增加1.24pcts，其中市場化疫苗實現(xiàn)收入1.73億，同比增長62%；禽苗及抗體實現(xiàn)收入2.14億，同比增長16.99%；公司化學藥品實現(xiàn)收入1.67億，同比增加3.57%；技術(shù)許可或轉(zhuǎn)讓收入全年實現(xiàn)收入3011萬，同比增長40.37%。此外，公司費用管控能力進一步加強，報告期內(nèi)，公司銷售費率24.2%，同比下滑2.8pcts,管理費率22.4%，同比下滑2.2pcts。
▍偽狂接力圓環(huán)，新品獲批再增產(chǎn)品競爭力。公司于2019年1月底獲批偽狂犬變異株（HN1201)疫苗，該產(chǎn)品通過基因重組技術(shù)缺失GE基因，對2011年變異以來的偽狂犬疫病具有較好的保護力度，且能有效順應(yīng)國家凈化偽狂犬疫病需求，預計產(chǎn)品將于二季度面世。輔之以后續(xù)的在研的豬偽狂犬病基因工程亞單位疫苗（桿狀病毒源）、豬偽狂犬病活疫苗（HN1201-R1株、NVC2013株），公司偽狂犬疫苗系列有望發(fā)展成僅次于圓環(huán)系列的第二大單品。
▍ 養(yǎng)禽景氣高企，禽苗、禽藥受益明顯。受供給短缺等多因素影響，下游養(yǎng)禽產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)向好，截止到2019年3月底，全國肉雞均價9.09元/公斤，同比+20%。考慮到非瘟疫情下雞豬替代的可能性，我們認為價格景氣度有望持續(xù)至2020年，禽產(chǎn)業(yè)鏈有望在量增同時維持較好的盈利，利好上游禽苗、禽藥生產(chǎn)企業(yè)，公司相關(guān)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)穩(wěn)定增長。
▍非瘟持續(xù)下短期豬苗承壓，長期不改公司競爭力。自2018年7月以來，非瘟疫情在全國肆虐，生豬產(chǎn)能加速去化，預計目前幅度已超20%，且去化仍在持續(xù)。受此影響，公司豬苗、豬藥業(yè)務(wù)承壓。長期來看，公司研發(fā)能力領(lǐng)先行業(yè)，目前已形成圓環(huán)+的大單品策略，偽狂犬產(chǎn)品、參股公司口蹄疫產(chǎn)品（1月已獲獸藥證書）正在穩(wěn)步推進，后續(xù)還儲備豬塞尼卡谷疫苗（完成臨床試驗，進入新獸藥注冊階段）等多款產(chǎn)品，競爭力仍然充分。
▍風險因素。1.行業(yè)增速放緩；2.疫病大范圍爆發(fā)；3.新品上市不及預期。
▍盈利預測及估值。長期來看，公司研發(fā)能力領(lǐng)先行業(yè)，圓環(huán)大單品系列已成，在研產(chǎn)品豐富，后續(xù)有望穩(wěn)定增長。短期來看，受非瘟疫情加速產(chǎn)能去化影響，預計公司豬苗業(yè)務(wù)將承壓。據(jù)此，我們下調(diào)公司19/20年盈利預測，原預測19/20年每股EPS為0.71/0.96元，現(xiàn)預測2019/2020/2021年EPS為0.41/0.50/0.65元，維持“買入”評級。
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