>> 國泰君安-三花智控(002050)2018年報點評：Q4收入增長放緩，盈利能力降幅收窄-190403
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
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| 463KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
穆方舟 |
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公司為傳統(tǒng)制冷零部件龍頭，隨著在新能源車熱管理系統(tǒng)市場份額提升，未來成長空間巨大。亞威科與微通道業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，下調(diào) 2019 年 EPS 預(yù)測至 0.72 元（原 0.94 元，-23%），新增 2020-2021 年 EPS 預(yù)測 0.87/1.08 元，新能源車業(yè)務(wù)優(yōu)勢提升估值，給與 19 年 30xPE，下調(diào)目標價至 21.6 元（原 22.11 元，-2%），“增持”。
18 年收入業(yè)績符合預(yù)期。公司 18 年收入 108.4 億元（+13.1%），歸母凈利潤 12.9 億元（+4.6%），毛利率 28.6%（-2.6pct），凈利率 12.1%（-1.0pct）；Q4單季度收入 25.7 億元（+7.5%），歸母凈利潤 2.7億元（+6.2%），毛利率 30.7 %（-1.8pct），凈利率 10.6%（-0.1pct）。
Q4 收入增速回落，盈利能力降幅收窄。Q4 收入增速環(huán)比回落主因國內(nèi)空調(diào)行業(yè)景氣度回落，利潤率降幅收窄主因匯率企穩(wěn)與原材料價格下降。制冷與汽零業(yè)務(wù)維持較快增長，18 年分產(chǎn)品，制冷業(yè)務(wù)/AWECO/微通道/汽零業(yè)務(wù)收入分別為 59.6/10.9/12.2/14.2 億元，同比+21%/-9.3%/-2.9%/+18.3%，毛利率分別-3.3/-2.6/-4.3/-1.5pct；分地區(qū)，內(nèi)外銷收入分別為 58.8/49.5 億元，同比+19.9%/+6%，毛利率分別-3/-2.2pct。
制冷業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，繼續(xù)乘新能源車東風(fēng)。國內(nèi)空調(diào)保有量上行疊加公司份額提升以及海外市場拓展，預(yù)計制冷業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長；新能源車業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司與各大整車龍頭均有合作，在手訂單充足，隨著前期訂單陸續(xù)確認，汽零業(yè)務(wù)彈性逐步釋放，成長空間巨大。
核心風(fēng)險：國內(nèi)空調(diào)需求不及預(yù)期，汽零業(yè)務(wù)增長放緩。
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