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維持目標(biāo)價(jià)5.60元，增持。          
        投資要點(diǎn)：
        投資建議：2019年宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)將使銀行經(jīng)營(yíng)承壓，下調(diào)19/20/21年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)至7.45%/8.50%/8.28%，對(duì)應(yīng)EPS0.62(-3bp)  /0.68(-3bp)/  0.73元，BVPS4.98/5.46/5.98元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)0.75/0.68/0.62倍PB。維持目標(biāo)價(jià)5.60元，對(duì)應(yīng)19年1.12倍PB，現(xiàn)價(jià)空間50%，維持增持評(píng)級(jí)。  
        業(yè)績(jī)概述：18A歸母凈利潤(rùn)+5.1%，營(yíng)收+11.5%，ROE13.7%；凈息差2.33%，不良率1.59%，環(huán)比-1bp，撥備覆蓋率252%，環(huán)比-3pc。  
        新的認(rèn)識(shí)：運(yùn)營(yíng)成本持續(xù)改善，資產(chǎn)質(zhì)量更加扎實(shí)  
        1.息差環(huán)比小幅下滑。累計(jì)凈息差（日均余額口徑）較18H1-2bp至2.33%，單季凈息差（期初期末口徑）環(huán)比-3bp至2.17%。息差下滑歸因于計(jì)息負(fù)債成本率較快提升：①存款成本率較18H1+4bp至1.39%；②下半年加大了高定價(jià)同業(yè)存單的發(fā)行力度，年末同存規(guī)模較18H1凈增加870億元。  
        2.運(yùn)營(yíng)成本持續(xù)改善。農(nóng)行推行"增效"計(jì)劃使成本收入比連續(xù)2年下降，18A較17A-1.7pc至31.3%。成本改善對(duì)18年業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)僅次于規(guī)模增長(zhǎng)，歸因于農(nóng)行嚴(yán)控固定資產(chǎn)投入，18年折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用較17A-9.6%。  
        3.資產(chǎn)質(zhì)量更加扎實(shí)。①核心指標(biāo)基本平穩(wěn)。不良率環(huán)比-1bp，撥備覆蓋率環(huán)比-3pc；②逾期貸款實(shí)現(xiàn)雙降。逾期率較18H1-13pc至1.70%；③認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格。偏離度較18H1-8pc至65%，為2012年以來(lái)最低。  
        風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)上升，存款壓力增大導(dǎo)致成本抬升。