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預(yù)計(jì)2019-21  年EPS1.65(-0.04)/1.84(-0.18）/2.02  元，考慮業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性給予2019  年13  倍PE，目標(biāo)價(jià)21.16  元。
        VGRASS  單店效益顯著改善，TW  成為主要收入來(lái)源。VGRASS  品牌收入8.62  億（yoy+8.91%），毛利率68.78%，下滑1.34pct。關(guān)閉低效店鋪，全年凈閉店9  家，加強(qiáng)單店質(zhì)量形象升級(jí)，店鋪月平均收入增長(zhǎng)20.15%至44.23  萬(wàn)。TW  銷售達(dá)21.93  億，同增4.99%，銷售占比71%，毛利率基本與去年持平。TW  新開(kāi)直營(yíng)店174  家，直營(yíng)渠道占比提升。店均銷售額為178.03  萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.41%。受到TW  電商銷售旺盛的帶動(dòng)，公司線上銷售4.71  億，同比增長(zhǎng)24.5%，毛利率+4.7pct。
        毛利率略有下滑，投資收益增加顯著提升凈利率。銷售毛利率69.05%，同比下滑0.64  pct，主要受到VGRASS  毛利率回落拖累。銷售費(fèi)用率41.03%（yoy+1.84pct），主要系TW  并表店鋪增加，相關(guān)費(fèi)用和裝修支出加大。管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅改善。公司收回信托投資增加投資收益5947  萬(wàn)，銷售凈利率提升1.4pct  至10.07%。
        存貨庫(kù)齡結(jié)構(gòu)優(yōu)化，現(xiàn)金流有所改善。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為290.82  天，同比增長(zhǎng)65.67  天，主要系TW  并表影響增加存貨規(guī)模。庫(kù)齡結(jié)構(gòu)優(yōu)化，一年以內(nèi)庫(kù)存占比78.44%，同增3.13pct。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入4.37  億，同比增長(zhǎng)15.25%，資金回流情況良好。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，門(mén)店調(diào)整不及預(yù)期，商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。