>> 光大證券-智飛生物（300122）2018年報(bào)點(diǎn)評(píng)：重磅品種高增長可持續(xù)，三聯(lián)苗暫停影響有限-190404
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
大?。?/td>
| 1133KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
林小偉，經(jīng)煜甚 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
18 年業(yè)績符合預(yù)期。
（2）同時(shí)公布2019Q1 業(yè)績預(yù)告：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.8-5.3 億元，同比+85%~105%；扣非后歸母凈利潤同比+94.51%～114.29%。19Q1 業(yè)績符合預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：
AC-Hib 高基數(shù)下較快增長，默沙東代理品種迅速放量。公司18 年自主二類苗實(shí)現(xiàn)營收12.41 億元，占比23.75%，同比增長25.50%，增速保持穩(wěn)定。自主產(chǎn)品中，獨(dú)家品種AC-Hib 三聯(lián)苗批簽發(fā)643 萬支，預(yù)計(jì)銷售550萬支，貢獻(xiàn)收入超11 億元，同比+38%；其他自主產(chǎn)品預(yù)計(jì)收入1~2 億元，同比基本持平。代理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收38.88 億元，占比74.36%，同比增長1318.90%，成為拉動(dòng)公司營收增長的主要?jiǎng)恿?。代理產(chǎn)品中，4 價(jià)HPV 疫苗批簽發(fā)380 萬支，預(yù)計(jì)銷售約400 萬支，貢獻(xiàn)收入約30 億元，超額完成基礎(chǔ)采購額；9 價(jià)HPV 疫苗批簽發(fā)121 萬支，預(yù)計(jì)銷售30 萬支，貢獻(xiàn)收入近4 億元；五價(jià)輪狀病毒疫苗批簽發(fā)79 萬支，預(yù)計(jì)銷售25 萬支，貢獻(xiàn)收入約2 億元。其他代理品種預(yù)計(jì)合計(jì)貢獻(xiàn)收入近2 億元。
業(yè)績逐季提升， 費(fèi)用率降幅明顯。公司18Q1-Q4 收入分別為8.38/12.34/14.23/17.33 億元；凈利潤分別為2.63/4.22/4.10/3.64 億元。在9價(jià)上市、五輪與4 價(jià)獲得批簽發(fā)帶動(dòng)下，收入與凈利潤環(huán)比逐季增長。規(guī)模效益效應(yīng)下，18 年銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別為14.64%/5.28%（含研發(fā)）相比17 年大幅下降8.77pp/8.67pp。18 年公司加大研發(fā)投入，研發(fā)支出1.69億元（同比+80%），其中費(fèi)用化1.4 億元（同比+82.37%），略微影響利潤。
HPV 疫苗終端供需仍存巨大缺口，未來三年增長確定性強(qiáng)。公司與默沙東的基礎(chǔ)采購協(xié)議中，HPV 疫苗基礎(chǔ)采購額為自2019/1/1-2021/6/30 共計(jì)180.02 億元；五價(jià)輪狀病毒疫苗為自2018/7/9-2021/12/31 共計(jì)31.46 億元。兩個(gè)重磅品種的持續(xù)放量將成為公司未來兩年業(yè)績?cè)鲩L的重要驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)我們對(duì)上海、杭州、南京、長沙、廣州、南昌、鄭州等多地草根調(diào)研情況看，截至目前，HPV 疫苗終端仍然存在巨大供需缺口，4 價(jià)需提前3~12 個(gè)月預(yù)約，9 價(jià)至少排隊(duì)半年以上。公司完成基礎(chǔ)采購額為大概率事件，不排除增加采購額的可能性。截至18 年末公司銷售人員1502 名（同比大幅+增長37.92%），人均創(chuàng)收348 萬元（同比+182%）。公司的銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國31 個(gè)省、自治區(qū)、直轄市，300 多個(gè)地市，2600 多個(gè)區(qū)縣，3 萬多個(gè)基層衛(wèi)生服務(wù)點(diǎn)。渠道下沉與銷售推廣加強(qiáng)繼續(xù)助推品種迅速放量。
三聯(lián)苗暫時(shí)停產(chǎn)，預(yù)計(jì)對(duì)業(yè)績影響有限。公司AC-Hib三聯(lián)苗注冊(cè)證于19年4月1日到期，在取得新的注冊(cè)證前暫時(shí)停產(chǎn)。我們認(rèn)為對(duì)公司業(yè)績影響有限，首先公司有一定戰(zhàn)略儲(chǔ)備，已生產(chǎn)產(chǎn)品不影響銷售，能夠滿足19年市場需求。19年之后存在重新獲得注冊(cè)證的可能，或其升級(jí)劑型凍干粉針有望上市接棒現(xiàn)有水劑。其次隨著HPV快速放量，三聯(lián)苗占比逐年下降。假設(shè)極端情況下，三聯(lián)苗20年底前未取得再注冊(cè)證或凍干未如期上市，公司有望通過加大對(duì)現(xiàn)有HPV等產(chǎn)品的采購、推廣和銷售力度等，填補(bǔ)三聯(lián)苗的空缺。
◆自主研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，預(yù)防用微卡即將落地。公司自主研發(fā)的EC檢測試劑&預(yù)防用微卡于2018年提交上市申請(qǐng)，預(yù)計(jì)將在2019年獲批上市，屆時(shí)將成為全球獨(dú)家的結(jié)核菌潛伏感染高危人群預(yù)防結(jié)核病的疫苗。凍干重組結(jié)核疫苗、15價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗、福氏宋內(nèi)氏痢疾雙價(jià)結(jié)合疫苗、23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗、ACYW135群流腦結(jié)合疫苗正在進(jìn)行臨床，預(yù)計(jì)將在未來2-3年內(nèi)陸續(xù)獲批上市。此外，腸道病毒71型滅活疫苗、重組諾如病毒多價(jià)疫苗、雙價(jià)手足口病疫苗、滅活輪狀病毒疫苗、重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）等多個(gè)新型或升級(jí)產(chǎn)品均處于不同研發(fā)階段。
◆盈利預(yù)測與估值：公司目前是我國本土綜合實(shí)力最強(qiáng)的上市民營生物疫苗供應(yīng)和服務(wù)商之一，擁有優(yōu)秀的直銷網(wǎng)絡(luò)，重磅疫苗研發(fā)儲(chǔ)備豐富，核心品種處于高速放量期?？紤]到三聯(lián)苗暫時(shí)停產(chǎn)的因素，在
|
|
