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        ▍業(yè)績增速符合預(yù)期。2018年公司實(shí)現(xiàn)營收481.4億元，同比增長13.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤105.9億元，同比增長22.5%，符合我們此前104.2億元凈利潤的預(yù)期。公司分紅政策穩(wěn)定，分紅方案與2017年一樣，為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.0元。按照公司目前股價，股息收益率為3.7%。
        ▍強(qiáng)化旅游業(yè)務(wù)，接待游客同比增加16%。2018年共接待游客4696萬，同比增長16%。公司旅游綜合業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入196.6億元，同比增加6.08%；其中，我們測算單體主題公園接待量約2444萬，同比增長約6%。綜合旅游項(xiàng)目接待522萬，同比增長5%。年內(nèi)新增酒店客房1560間，預(yù)計(jì)RevPAR  456.3元（+5%）對應(yīng)酒店收入8.6億，同比增長50.4%；酒店收入占比由2017年3.1%提升至4.4%，帶動旅游業(yè)務(wù)綜合毛利率水平改善（+  4.02  pct.）。旅行社及其他業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)160.2億元，增長穩(wěn)健。
        ▍公司積極拓展土地資源，地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)增長值得期待。公司深耕深圳，推進(jìn)外拓，2018年底布局城市達(dá)到28個，增厚資源儲備，土地儲備達(dá)到2378萬平米，為地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)奠定增長基礎(chǔ)。2018年，公司實(shí)現(xiàn)銷售面積206.2萬平米，同比增長41%，現(xiàn)金流量表口徑的銷售回款增長16.8%。
        ▍資金成本低，適度加杠桿。2018年底，公司凈負(fù)債為84.3%，較此前數(shù)年明顯增長，公司融資成本通暢，融資成本低，18年發(fā)行的公司債利率在5.5%-5.75%之間。公司資金成本在行業(yè)中頗具優(yōu)勢，杠桿率在行業(yè)內(nèi)也屬于偏低水平，仍然有加杠桿的空間。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司旅游業(yè)務(wù)增長緩慢，面臨競爭加??；隨著公司拓展增加，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)的高毛利率可能很難維持。
        ▍投資建議：公司以主題公園、旅游產(chǎn)業(yè)、城鎮(zhèn)化價值實(shí)現(xiàn)為戰(zhàn)略定位，豐富文化旅游產(chǎn)品線。以“文化+旅游+城鎮(zhèn)化”的運(yùn)營導(dǎo)向，積極開展地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。根據(jù)公司新的銷售和結(jié)算進(jìn)度，我們調(diào)整公司2018/2019/2010年EPS預(yù)測至1.47  /1.67/1.90元（原預(yù)測為2019/2020年1.44/1.67元），維持NAV預(yù)測12.92元/股。維持目標(biāo)價12.92元/股和“買入”投資評級。