>> 招商證券-華僑城A（000069）業(yè)績超預期，擴大規(guī)模和加速周轉(zhuǎn)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)！-190331
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
大小： |
847KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
趙可，劉義，李洋 |
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預計公司2019-2021年eps 分別為1.60、1.92 和2.30 元，對應pe 分別為4.8X、4.0X 和3.3X，公司的資源優(yōu)勢與加快周轉(zhuǎn)驅(qū)動未來業(yè)績提速，是典型的估值提升與業(yè)績提速雙擊的潛在標的，維持“強烈推薦-A”的投資評級，目標價12.8 元（對應2019PE=8X）。
投資要點：
（1）2018 年業(yè)績超預期，地產(chǎn)業(yè)務毛利率大幅提升拉動盈利高增長。公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入481 億元，同比+13.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤106 億，同比+22.5%，扣非后歸母凈利潤95 億，同比+30.4%。盈利增速高于收入增速的主要原因是銷售毛利率較上年提升10.1pct 至60.4%。需要關(guān)注的是，公司2018 年投資凈收益同比上年-51%（資產(chǎn)處置較少），當期業(yè)績增長主要依靠地產(chǎn)主業(yè)驅(qū)動，資源型公司的優(yōu)勢得以充分體現(xiàn)。此外，公司2018 年擬每10 股派3 元，分紅率23%，股息率3.9%（對應3 月29 日收盤價）。
（2）銷售拿地齊頭并進，加快周轉(zhuǎn)和擴大規(guī)模邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。公司2018 年實現(xiàn)銷售面積206 萬方，同比+41%，銷售金額約600 億元，同比+40%。2018 年公司新增土儲項目33 個，主要分布在深圳、杭州、重慶、天津、太原、無錫、武漢等一線和核心二線城市，同時依托綜合開發(fā)能力優(yōu)勢，公司首次布局三四線城市進行項目綜合體開發(fā)。2018 年新增待開發(fā)計容建面1380 萬方，較2017 年同比增長近140%，公司在手待開發(fā)計容建面共2379 萬方，為未來銷售持續(xù)高增長打下堅實基礎。
（3）2019 年可售貨量較為充裕，且高盈利項目迎來竣工周期，結(jié)算業(yè)績保障程度高。公司2018 年新開工479 萬方，同比+60%，近兩年新開工與銷售的剪刀差持續(xù)擴大，未來可推盤量相對充裕。2019 年公司深圳華僑城大廈（15 萬方，19年11 月竣工）、天鵝湖花園（18 萬方，19 年12 月竣工）、香山里花園（13 萬方，19 年1 月竣工）等高盈利項目，以及南京華僑城、寧波歡樂海岸等重點項目均將實現(xiàn)竣工交付，尤其是深圳項目，土地成本極低，售價極高。此外，2018 年末公司預收賬款423 億，同比+37%，在不考慮項目合作帶來的投資收益的前提下，公司2019 年業(yè)績?nèi)匀痪邆涓咴鰸摿Α?br> （4）財務狀況良好，融資成本優(yōu)勢凸顯。截至期末，公司在手現(xiàn)金272 億，與上年末基本持平，現(xiàn)金對于短期有息負債保障系數(shù)為125%；凈負債率84%，較2017 年末提升了31pct，在規(guī)模高速擴張背景下，杠桿水平適度提高但仍屬合理范圍之內(nèi)。今年以來公司成功發(fā)行累計95 億元公司債，全部有息負債的綜合資金成本保持在5%左右的市場低位水平，我們認為央企背景優(yōu)勢有助于公司未來發(fā)展進一步提速。
（5）低估值疊加業(yè)績提速，受長線資金青睞。當前公司市值632 億，較NAV 折價接約40%，對應 2019PE 僅4.8X，2020 PE 僅 4.0X，無論絕對估值還是相對估值角度均具備顯著安全邊際。公司受社保、保險等長線資金青睞，2018 年三季度，社保（持股比例從1.1%增加至 4.4%）和泰康（新進股東持股 0.4%）均進入公司前十大股東名單，險資持續(xù)買入彰顯長線資金對公司發(fā)展信心。
投資建議：公司2018 年業(yè)績超預期，擴大規(guī)模和加速周轉(zhuǎn)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。目前NAV 折價40%，對應2019 年P(guān)E4.8X，無論絕對估值還是相對估值角度均具備顯著安全邊際，高盈利項目進入結(jié)算周期給2019 年業(yè)績提供充分保障。預計公司2019-2021 年eps 分別為1.60、1.92 和2.30 元，對應pe 分別為4.8X、4.0X和3.3X，公司的資源優(yōu)勢與加快周轉(zhuǎn)驅(qū)動未來業(yè)績提速，是典型的估值提升與業(yè)績提速雙擊的潛在標的，維持“強烈推薦-A”的投資評級，目標價12.8 元（對應2019PE=8X）。
風險提示：房地產(chǎn)調(diào)控政策超預期，周轉(zhuǎn)速度低于預期，三四線項目去化率低預期。
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