>> 華創(chuàng)證券-金風(fēng)科技(002202)2018年報點(diǎn)評：風(fēng)電復(fù)蘇大周期已啟，毛利率拐點(diǎn)且行且近-190404
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
胡毅 |
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評論：
2018 年盈利32.17 億元，符合預(yù)期。2018 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入287.31 億元，同比增長14.33%；歸母凈利潤32.17 億元，同比增長5.30%，對應(yīng)EPS 0.88元；扣非后歸母凈利潤28.71 億元，同比增長0.03%。其中第四季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入109.15 億元，同比增長34.38%，環(huán)比增長60.85%；實(shí)現(xiàn)盈利7.98億元，同比增長5.15%，環(huán)比下滑10.23%，公司年報基本符合預(yù)期。
風(fēng)機(jī)銷售加速，毛利率有所下滑。2018 年公司實(shí)現(xiàn)風(fēng)機(jī)銷量5861MW，同比增加15.34%；風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)整體毛利率19.19%，同比下降6.35 個百分點(diǎn)，風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤8.71 億元。分機(jī)型看：1.5MW 機(jī)型實(shí)現(xiàn)銷售360MW，同比下滑43%，毛利率26.93%，同比增加0.2 個百分點(diǎn)；2MW機(jī)型實(shí)現(xiàn)銷售4360MW，同比增加44%，毛利率19.29%，同比下滑5.99 個百分點(diǎn)；2.5MW 機(jī)型實(shí)現(xiàn)銷售745MW，同比下滑46%，毛利率18.04%，同比下滑7.78 個百分點(diǎn)；3.0MW機(jī)型實(shí)現(xiàn)銷售342MW，同比增加660%，毛利率19.38%，同比下滑1.49 個百分點(diǎn)；6MW 風(fēng)機(jī)實(shí)現(xiàn)銷售54MW，毛利率-7.01%。截至2018 年末公司在手外部訂單18.5GW，同比增長16.7%。
并網(wǎng)量再創(chuàng)新高，風(fēng)場盈利能力持續(xù)向好。截至2018 年末公司累計并網(wǎng)權(quán)益裝機(jī)容量4720MW，風(fēng)電場開發(fā)收入39.15 億元，同比增長13.63%，實(shí)現(xiàn)盈利19.98 億元，同比增長31.36%。2018 年當(dāng)年新增權(quán)益裝機(jī)容量900MW，處置48MW 權(quán)益裝機(jī)容量，凈增加權(quán)益裝機(jī)容量852MW，增幅22.03%。而截至2018 年末公司在建權(quán)益容量高達(dá)1540MW，已核準(zhǔn)未開工權(quán)益容量2012MW，這些在開發(fā)以及待開發(fā)風(fēng)場料將保障公司未來2-3 年風(fēng)場仍將維持高速增長。
風(fēng)電服務(wù)及其他業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好。2018 年風(fēng)場業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.52 億元，同比下降19.82%；毛利率19.72%，同比提升4.37 個百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)盈利7389 萬元，同比下滑12.45%，主要系部分服務(wù)合同到期。水務(wù)、環(huán)保及股權(quán)投資等業(yè)務(wù)2018 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.23 億元，同比增加150.52%；毛利率45.83%，同比下降16.87 個百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)盈利4.27 億元，同比增加93.74%。
公司設(shè)備端毛利率處于下滑通道，調(diào)整至“推薦”評級。由于公司低價中標(biāo)風(fēng)機(jī)進(jìn)入交付周期，且成本端下降較為緩慢，我們下調(diào)公司2019 年盈利預(yù)測；但由于2018 年三季度末風(fēng)機(jī)價格已開始回暖，我們上調(diào)公司2020 年盈利預(yù)測；預(yù)計2019-2021 年公司有望實(shí)現(xiàn)盈利33.45 億/44.38 億/58.61 億，對應(yīng)EPS 0.82元/1.08 元/1.43 元，考慮到行業(yè)處于高景氣周期，我們給予公司2019 年20 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價16.4 元，下調(diào)至“推薦”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格復(fù)蘇不及預(yù)期，成本下降不及預(yù)期。
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