>> 中信證券-光電股份(600184)2018年年報點評：訂單需求向好,盈利能力有望改善-190401
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
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| 480KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳俊斌 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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▍收入穩(wěn)步增長，產(chǎn)品結構變動致毛利率有所下滑。公司2018年實現(xiàn)營收24.22億元（+28.43%），歸母凈利5795萬元（+ 30.51%），EPS 0.11元。報告期內公司履約交付產(chǎn)品增加，產(chǎn)品結構變化（確認總裝產(chǎn)品外配套成件價差收入及成本）及光電材料與器件產(chǎn)品原材料價格上漲致毛利率下滑4pcts，公司加強提質增效，費用率降低1.4pcts，資產(chǎn)減值損失同比下降87%，凈利率略有提升。預計未來隨著防務業(yè)務盈利能力改善及光電器件市場的持續(xù)開拓，公司業(yè)績有望維持較快增長。
▍防務板塊訂單向好，盈利能力有望改善。報告期內，子公司西光防務營收18.45億元（+29.4%），受本期確認較多低毛利率的總裝類產(chǎn)品收入影響，凈利潤同比減少20.7%。公司大型武器系統(tǒng)總裝向著族群化和系列化發(fā)展，報告期內獲得多個項目研制任務；導引頭訂貨任務持續(xù)增加，產(chǎn)量穩(wěn)居國內最大和世界前列，拓展導引頭軍兵種應用領域，某型號項目競標成功；光電信息裝備在航空和地面領域持續(xù)拓展。公司的預收款項從期初的128萬元增至0.25億元，或表明其防務類產(chǎn)品訂單情況良好，2019年公司總裝產(chǎn)品占比有望下降，防務業(yè)務盈利能力有望改善。
▍光學材料市占率提升，持續(xù)開拓高端市場。2018年新華光公司營收6.6億元（+25.6%），由于經(jīng)營規(guī)模擴大及土地處置收益，凈利潤同比增長38.4%。報告期內，氟磷玻璃產(chǎn)品形成系列化，大連熔生產(chǎn)線技術獲得突破，紅外材料與精密模壓項目向前推進。高端光學材料銷售繼續(xù)大幅上升，客戶、產(chǎn)品結構進一步改善，全球市場份額由上年的12%穩(wěn)步提升至13%，市場份額穩(wěn)居國內第二、國際前四。未來公司將著眼終端市場，探索高端客戶需求，光電器材器件業(yè)務市場份額有望進一步提升。
▍集團混改穩(wěn)步推進，優(yōu)質資產(chǎn)注入值得期待。兵器集團計劃在十三五末期，將資產(chǎn)證券化率提升至50%。2018年 "雙百行動"落地，兵器集團多家子公司入圍，集團混改及科研院所改制有望加速。我們預計，公司作為北方光電集團乃至整個兵器工業(yè)光電信息業(yè)務平臺，未來存在注入北方光電集團旗下優(yōu)質資產(chǎn)的可能，有望成為激光、夜視等子集團的綜合上市平臺。
▍風險因素。軍、民品盈利增速不達預期；資產(chǎn)注入時間和內容不確定等。
▍投資建議：考慮到公司產(chǎn)品毛利率下滑，下調2019/20年EPS預測至0.22/0.24元（原預測為0.34/0.41元），給予2021年EPS預測0.27元。當前價12.32元，對應2019/20/21年PE分別為57/51/45倍。考慮兵器工業(yè)集團改革逐步深化，公司作為光電信息類產(chǎn)品整合平臺的可能性增強，維持"增持"評級，目標價14元（對應2019年65倍PE估值）。
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