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另外公司年報(bào)披露，2019  年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)游山購(gòu)票人數(shù)330  萬(wàn)人次，營(yíng)收10.7  億元，凈利潤(rùn)1.96  億元，凈資產(chǎn)收益率8%。
        公司費(fèi)用控制較好，盈利能力有所提升
        報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率為42.6%，與17  年基本持平，凈利率上升至19.5%，同比增長(zhǎng)1.3pct。公司凈利率提高主要?dú)w功于期間費(fèi)用的大幅減少。公司費(fèi)用控制較好，18  年公司期間整體費(fèi)用率下降1.4pct  至17.0%，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降0.9pct  至3.1%，主要原因?yàn)楣緝?yōu)化營(yíng)銷(xiāo)模式，推動(dòng)傳統(tǒng)營(yíng)銷(xiāo)向網(wǎng)絡(luò)、精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)型；管理費(fèi)用率同比減少0.1pct  至13.9%，主要系公司資源整合，減員226  人以降低人力成本；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.0%，同比下降0.3pct，主要系短期借款減少帶來(lái)利息支出減少。
        景區(qū)門(mén)票及索道業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，酒店、旅行社收入下滑明顯
        公司主要業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好：2018  年,公司門(mén)票及索道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.88  億元,同比增長(zhǎng)5.3%；毛利率下降0.7pct  至48.6%。分業(yè)務(wù)看，2018  年游山門(mén)票、客運(yùn)索道營(yíng)收分別為4.74、3.14  億元，同比上升3.5%、8.2%；毛利率分別為31.5%、74.5%，同比變化-2.1pct  和0.5pct。盡管存在旺季門(mén)票降價(jià)和老年人優(yōu)惠政策力度加大的影響，但景區(qū)客單價(jià)保持平穩(wěn)，加上4  月萬(wàn)年索道改造完成，每小時(shí)單程運(yùn)量由1660  人提至  2400  人，疊加金頂索道的持續(xù)良好表現(xiàn)，公司全年接待索道游客  583.33  萬(wàn)人次，驅(qū)動(dòng)景區(qū)門(mén)票及索道業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。酒店、旅行社業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅下滑：18  年酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.83  億元,同比下滑8.5%；毛利率同比下滑4.1pct  至17.7%，主要原因?yàn)?8  年下半年酒店行業(yè)景氣度下滑。旅行社業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收369.94  萬(wàn)元，同比下降42.4%。其他業(yè)務(wù)營(yíng)收9760.90  萬(wàn)元，同比減少21.5%，毛利率同比上升3.8pct  至41.8%。
        投資建議：門(mén)票降價(jià)帶來(lái)短期壓力，后續(xù)關(guān)注景區(qū)轉(zhuǎn)型進(jìn)展
        由于門(mén)票下調(diào)政策影響，公司19  年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃營(yíng)業(yè)收入與18  年持平，凈利潤(rùn)下降6%左右。門(mén)票降價(jià)帶來(lái)短期業(yè)績(jī)壓力，新管理層上任后公司費(fèi)用控制出色，公司整體經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健，公司繼續(xù)推動(dòng)景區(qū)的業(yè)態(tài)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)延伸，未來(lái)盈利有望逐步提升。預(yù)計(jì)公司19-21  年EPS  為0.38/0.41/0.45  元/股，對(duì)應(yīng)PE  分別為20/19/17  倍。目前景區(qū)類上市公司19  年預(yù)期市盈率平均數(shù)為28  倍左右，考慮到公司19  年受門(mén)票下調(diào)影響利潤(rùn)下降，出于審慎考慮，按19  年22  倍PE對(duì)應(yīng)合理價(jià)值8.36  元/股，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害和突發(fā)事件影響客流量，新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目培育進(jìn)度、交通建設(shè)實(shí)施進(jìn)度、轉(zhuǎn)型升級(jí)不達(dá)預(yù)期等。