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        ▍全年?duì)I收同比增7.54%，歸母凈利同比增55.41%，均大幅增長。公司四季度收入分別為65.00/65.27/59.29/66.60億元，毛利分別為22.39/21.79/18.97/21.57，其中，以四季度表現(xiàn)最為亮眼，收入同比增加22.76%，毛利同比增加22.91%，四季度的表現(xiàn)對(duì)沖了此前因天氣等因素帶來的收入下滑，全年收入創(chuàng)歷史新高。全年歸母凈利潤24.03億元，較2017年15.46億元增加55.41%；按調(diào)整后口徑算后（除去一些非經(jīng)常性損益）利潤為16.29億元，較2017年19.08億元有所下滑，下滑的主要原因包括稅項(xiàng)費(fèi)用及套保損失等。
        ▍分區(qū)域來看，拉美最強(qiáng)，中國及亞太還有很大空間。2018年全年來看，拉美市場(chǎng)受益于若干大產(chǎn)品（CRONNOS、NIMITZ等）的投放，增長最快，同比增加23%；其次為北美，同比增長15%；印度、中東和非洲為11%；歐洲受天氣影響較大，僅增長1%；中國市場(chǎng)2018年銷售收入為2.62億美元，較2017年2.56億元增加2%。中國市場(chǎng)收入增速較慢主要原因是公司目前推動(dòng)產(chǎn)品和渠道的優(yōu)化，過去中國市場(chǎng)（特別是沙隆達(dá)）主要以原藥銷售為主，目前公司正在由原藥向自有品牌的制劑轉(zhuǎn)化，這里面包括登記證和渠道的構(gòu)建都需要一定的時(shí)間。
        ▍看好安道麥在新興市場(chǎng)上的出色表現(xiàn)。新興市場(chǎng)成長性好且規(guī)模巨大，目前新公司50%以上的收入來自新興市場(chǎng)，預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)業(yè)績將持續(xù)拉升公司整體業(yè)績。中國作為新興市場(chǎng)核心但極度分散、缺少巨頭。沙隆達(dá)與安道麥合并后，利用后者產(chǎn)品、渠道、數(shù)字化技術(shù)和全球農(nóng)業(yè)服務(wù)綜合解決方案等優(yōu)勢(shì)以及公司在中國擁有的低成本產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化產(chǎn)能布局及供應(yīng)鏈，搶占快速增長的中國市場(chǎng)。2018年上半年中國市場(chǎng)銷售額增長超過一倍，靚快等新產(chǎn)品持續(xù)引入市場(chǎng)。以印度戰(zhàn)略的成功案例為參照，預(yù)計(jì)公司中國市場(chǎng)銷售收入將在2018-2021年間實(shí)現(xiàn)年復(fù)合增長率16.11%，至2021年將額外搶占10億元制劑市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)27.69億元銷售收入。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：1、全球極端天氣與自然災(zāi)害導(dǎo)致農(nóng)藥使用大幅下降；2、國外公司與國內(nèi)大型國企文化差異導(dǎo)致不協(xié)調(diào)降低企業(yè)效率；3、匯率風(fēng)險(xiǎn)。
        維持“買入”評(píng)級(jí)：安道麥與沙隆達(dá)合并順利完成，預(yù)期新公司能夠依靠產(chǎn)品和農(nóng)服技術(shù)搶占未來農(nóng)藥制劑市場(chǎng)制高點(diǎn)，我們保持對(duì)公司的長期看好，考慮到兩項(xiàng)較大的非經(jīng)營性損益還將持續(xù)，下調(diào)公司2019/20/21年EPS預(yù)測(cè)分別為0.63/0.73/0.82元（原2019/20年預(yù)測(cè)為0.77/0.88元），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至18.6元（原目標(biāo)價(jià)為20.50元），對(duì)應(yīng)2019年30倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。