>> 中信證券-視源股份(002841)2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：靚麗年報(bào)-競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯,產(chǎn)業(yè)地位繼續(xù)提升-190404
| 上傳日期： |
2019/4/5 |
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| 503KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜婭 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司再次以亮眼業(yè)績(jī)證明自身成長(zhǎng)能力，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)19-21年P(guān)E 39/28/23倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，建議長(zhǎng)期配置。
▍有質(zhì)量的高增長(zhǎng)：研發(fā)投入快速增長(zhǎng)，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提充分。公司2018年?duì)I收169.84億元（+56.28%），期間毛利率20.07%（+0.08pct），歸母凈利10.04億元（+45.32%），歸母扣非凈利9.41億元（+36.13%）。費(fèi)用角度：銷售費(fèi)用率4.72%（+0.09pct）、管理費(fèi)用率2.93%（-0.22pct）保持穩(wěn)定，研發(fā)費(fèi)用7.87億元，占營(yíng)收比例仍為4.64%，研發(fā)人員增至1768名（+32.14%），年內(nèi)專利申請(qǐng)超過1700件，累計(jì)擁有專利超3000項(xiàng)，軟件、作品著作權(quán)超過900項(xiàng)，技術(shù)儲(chǔ)備充分。公司堅(jiān)持謹(jǐn)慎原則，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1.43億元，上年計(jì)提金額已全部轉(zhuǎn)回，2018年年報(bào)余額基本對(duì)應(yīng)當(dāng)年計(jì)提金額。在高研發(fā)投入、高資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的情形下，仍取得靚麗業(yè)績(jī)。
▍智能電視板卡占比迅速提升，教育及會(huì)議平板快速成長(zhǎng)。TV板卡業(yè)務(wù)：營(yíng)收86.31億元（+57.1%，占比50.8%），毛利率12.35%（-0.62pct），2018年板卡出貨量0.79億片（+30.4%）。其中，智能電視板卡出貨量0.32億片、占比41.04%，營(yíng)收55.9億元（+116.13%）。普通板卡、智能板卡單價(jià)分別達(dá)約65/172元，智能板卡占比提升帶動(dòng)智能板卡均價(jià)大幅提升，我們預(yù)計(jì)該趨勢(shì)還將延續(xù)。工信部《超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》政策背景下，公司TV板卡有望保持增長(zhǎng)。教育及會(huì)議板塊：教育平板營(yíng)收56.76億元（+36.02%，占比33.42%），會(huì)議平板營(yíng)收6.48億元（+103.76%，占比3.81%），智能平板總體毛利率30.50%（+2.42pcts）。公司2018年推出智慧黑板、電子班牌、智能錄播、學(xué)生終端等產(chǎn)品，有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，教育平板銷售額市占率36.5%，MAXHUB銷售額市占率25.40%，國(guó)內(nèi)500強(qiáng)企業(yè)中已有超過200家使用MAXHUB。其它業(yè)務(wù)：營(yíng)收20.23億元（+129.99%），毛利率20.42%（-2.05pcts），其中上海仙視營(yíng)收12.93億元、凈利0.87億元。
▍極佳的現(xiàn)金流表現(xiàn)凸顯公司行業(yè)地位。公司2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流17.83億元，同比大增94.38%。預(yù)收款項(xiàng)達(dá)6.83億元（+53.73%），應(yīng)付款項(xiàng)19.55億元（+28.6%），強(qiáng)大的創(chuàng)新能力、渠道優(yōu)勢(shì)和品牌口碑使得公司在供應(yīng)鏈上游和下游均有較強(qiáng)議價(jià)能力。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：教育信息化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：根據(jù)公司板卡、會(huì)議等業(yè)務(wù)成長(zhǎng)情況，以及研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用的投入情況，微調(diào)公司2019-2020年EPS預(yù)測(cè)至2.00/2.80元（原預(yù)測(cè)為2.02/2.96元），新增2021年EPS預(yù)測(cè)3.36元。我們認(rèn)為公司主業(yè)盈利增速有望保持在30%-40%的快速增長(zhǎng)，確定性高。公司再次以亮眼業(yè)績(jī)證明自身成長(zhǎng)能力，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)19-21年P(guān)E 39/28/23倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，建議長(zhǎng)期配置。
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