>> 民生證券-揚農化工(600486)2018年報點評：菊酯景氣不減,長期發(fā)展可期-190402
| 上傳日期： |
2019/4/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功 |
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二、分析與判斷
全年業(yè)績大幅躍升，Q4 除草劑銷量下滑拖累盈利
2018 年全年公司實現(xiàn)營收52.91 億元，同增19.21%，歸母凈利潤8.95 億元，同增55.73%；其中Q4 單季實現(xiàn)營收9.46 億元，歸母凈利潤1.09 億元，環(huán)比大幅減少；綜合毛利率達30.14%，較去年增加2.20 個百分點。公司經營業(yè)績大幅躍升，主要原因一方面在于優(yōu)嘉二期項目全面投產，產能快速釋放；另一方面，以菊酯為核心的主要殺蟲劑價格強勢上漲，公司充分保障產能，保持產銷順暢。受中美貿易摩擦及海外去庫存等因素影響，需求減弱使得公司麥草畏Q4 銷量環(huán)比下滑較大，導致全年業(yè)績略低于市場預期。
菊酯高景氣持續(xù)，看好麥草畏長期需求
在安全環(huán)保督查高壓持續(xù)，原藥與中間體企業(yè)復產率較低，市場原有庫存逐步消化的背景下，菊酯產品供給大幅收縮。當前，菊酯行業(yè)維持高景氣度，功夫菊酯報價35.5 萬元/噸，市場嚴重缺貨；聯(lián)苯菊酯保持40 萬元/噸的高位，開工低供貨緊；氯氰菊酯庫存減少，報價在13 萬元/噸左右，預計短期內價格高位運行形勢無法緩解，長單價格中樞仍將上移。公司具備菊酯原藥及關鍵中間體全產業(yè)鏈配套優(yōu)勢，環(huán)保規(guī)范，未來高盈利將長期保持。此外，隨著草甘膦抗性問題日益凸顯，雙抗轉基因大豆推廣持續(xù)加速，麥草畏出口有望逐步修復，據中國農藥協(xié)會預測，2020 年麥草畏市場銷售額可達4.87 億美元，公司現(xiàn)有麥草畏產能2.5 萬噸/年，有望長期受益于行業(yè)向好。
優(yōu)嘉項目持續(xù)加碼，長期成長性不斷增強
公司優(yōu)嘉二期項目已圓滿收官，三期項目正全面推進，其中包括：（1）1.15 萬噸/年殺蟲劑、1000 噸/年除草劑、3000 噸/年殺菌劑和2500 噸/年氯代苯乙酮及相關副產品37384 噸/年項目，總投資20.2 億，全部達產預計貢獻稅后凈利潤3.6 億。目前該項目已處于環(huán)評最后階段，預計今年上半年開工建設；（2）3.26 萬噸/年農藥制劑項目和碼頭及倉儲工程項目，總投資2.3 億元，預計實現(xiàn)稅后凈利潤9100 萬元；（3）3800 噸/年聯(lián)苯菊酯、1000 噸/年氟啶胺、120 噸/年衛(wèi)生菊酯、200 噸/年羥哌酯農藥項目，總投資4.3 億，預計實現(xiàn)稅后凈利潤9300 萬元。上述項目的逐步投產將為公司帶來顯著增量，公司長期成長性將進一步增強，整體競爭力有望不斷提升。
收購中化國際農化資產，加速研產銷一體化布局
公司于2018 年8 月初與中化國際簽訂協(xié)議，擬以現(xiàn)金受讓中化國際股份有限公司持有的中化作物保護品有限公司和沈陽中化農藥化工研發(fā)有限公司100%股權。此舉將有利于公司打通終端銷售渠道，發(fā)揮農化產業(yè)鏈的協(xié)同效應，同時促使公司鞏固現(xiàn)有研發(fā)體系，逐步將市場前景良好的品種推向產業(yè)化，實現(xiàn)研產銷一體化布局。當前公司仍在就重組事項與交易對方進行談判磋商，相關標的資產盡職調查、審計評估等工作正有序推進。
三、投資建議
暫不考慮并購影響，預計公司2019-2021年EPS分別為3.44、4.03和4.54元，對應PE為17、14和13倍，參考SW農藥板塊當前20倍的行業(yè)平均PE，維持"推薦"評級。
四、風險提示
下游需求不達預期；產品價格劇烈波動；在建項目進度不達預期。
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