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        18  年公司綜合毛利率同比提升1.93pct（針紡等低毛利產(chǎn)品收入比重下降），期間費用率同比上升  3.57pct，其中銷售費用率同比上升  2.01pc（t  主要是  KarlLagerfeld  等新品牌的投入增加），管理費用率同比上升0.71pct，存款利息收入減少使得財務費用率上升0.85pct。
        年報顯示，公司運營能力同比有所提升。18  年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為17  年下降了30  天和7  天。全年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比下降53.18%，主要是由于支付前期稅金及新品牌經(jīng)營投入；  8  年公司計提各項資產(chǎn)減值損失合計3.19  億元，同比增加7.39%，其中計提存貨跌價損失2.94  億元，同比增加1.32%。
        線上增速放緩，線下依靠同店保持平穩(wěn)提升。18  年公司線上增速放緩至10%+，收入占比在40%左右，線下依靠同店增長保持了平穩(wěn)提升。
        賬面資金充沛，市值安全邊際相對較高，未來股價的彈性更多來自于消費大環(huán)境的逐步回暖。公司目前60  億左右的總市值，類現(xiàn)金資產(chǎn)（賬面現(xiàn)金+理財產(chǎn)品）42  億左右，同時還有不少潛在升值的商鋪資產(chǎn)，市值安全邊際相對很高。未來股價的彈性更多來自于消費大環(huán)境的好轉(zhuǎn)。
        財務預測與投資建議
        我們基本維持之前的盈利預測，預計公司2019-2021  年每股收益分別為0.51元、0.56  元與0.64  元，參考可比公司平均估值，給予公司2019  年17  倍PE估值，對應目標價8.67  元，維持公司“增持“評級。
        風險提示
        宏觀經(jīng)濟減速、天氣等對零售大環(huán)境的影響（特別是一季度）、線上增速的持續(xù)放緩以及新品牌投入加大帶來的不確定性等。