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        踏實(shí)穩(wěn)健的職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)
        企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)（管理層與股東利益不一致）是目前制約一大批企業(yè)發(fā)展壯大的重要因素，在國企中表現(xiàn)尤為突出。瀚藍(lán)環(huán)境在優(yōu)質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)帶領(lǐng)下，經(jīng)營踏實(shí)穩(wěn)健，積極為股東爭取利益，例如以優(yōu)惠價(jià)格收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（創(chuàng)冠中國（戰(zhàn)略性收購，完成垃圾焚燒全國布局）、南海燃?xì)猓ǖ鸵鐑r(jià)收購大股東資產(chǎn)），江西危廢），桂城水廠搬遷獲得除了搬遷補(bǔ)助另爭取到土地出售溢價(jià)款的50%（15.3億），確保項(xiàng)目資產(chǎn)收益率及穩(wěn)定現(xiàn)金流等。  
        典型"水電類"報(bào)表，收入增速與現(xiàn)金流匹配  
        公司業(yè)務(wù)包括垃圾焚燒、給排水、燃?xì)夤?yīng)及危廢處理，高毛利率的垃圾焚燒和危廢是公司未來增量利潤源，預(yù)計(jì)公司未來整體盈利性將呈現(xiàn)上行趨勢(shì)。目前公司垃圾焚燒投運(yùn)1.43萬噸/日，在建及籌建規(guī)模1.2萬噸/日（預(yù)計(jì)利潤4億左右），危廢投運(yùn)無害化7.2萬噸，在建9.3萬噸（預(yù)計(jì)利潤1億左右），預(yù)計(jì)均將于近2-3年投運(yùn)。公司固定資產(chǎn)&無形資產(chǎn)占比較大，每年折舊/攤銷體量較大，經(jīng)營周期短，平均來看公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額是凈利潤的2倍，類似水電報(bào)表結(jié)構(gòu)。  
        瀚藍(lán)環(huán)境的股權(quán)內(nèi)含年化回報(bào)率11.5%，外資定價(jià)邏輯下溢價(jià)明顯  
        這里采取DCF的方法對(duì)瀚藍(lán)環(huán)境進(jìn)行估值測算，其中對(duì)于BOT類的垃圾焚燒和給排水業(yè)務(wù)嚴(yán)格按照特許經(jīng)營期限計(jì)算現(xiàn)金流，計(jì)算得出瀚藍(lán)環(huán)境的股權(quán)內(nèi)含年化復(fù)合回報(bào)率約11.5%?？紤]到外資持續(xù)增資的情況，假設(shè)瀚藍(lán)環(huán)境未來的定價(jià)參考外資邏輯，外資的預(yù)期收益率偏低，在該邏輯下瀚藍(lán)環(huán)境存在較大的上漲空間。預(yù)計(jì)公司2019-2021年扣非歸母凈利潤分別為8.8億、11億、12.3億，對(duì)應(yīng)的PE分別為15x、12x、11x，給予"買入"評(píng)級(jí)。        
        風(fēng)險(xiǎn)提示：
        1.  南海燃?xì)鉁?zhǔn)許收益率政策實(shí)行導(dǎo)致收益率下滑風(fēng)險(xiǎn)；
        2.  垃圾焚燒上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。