>> 華泰證券-瀚藍環(huán)境(600323)年報喜憂參半,頗具長期投資價值-190322
| 上傳日期： |
2019/3/24 |
大小： |
486KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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略下調(diào)公司19-20 年歸母凈利預測至9.4/11.7 億（調(diào)整前為9.7/11.8 億），引入21 年歸母凈利12.7 億，對應19-21 年EPS 為1.23/1.52/1.65元。參考可比公司19 年平均P/E 20x，給予公司19 年19-21x P/E，對應目標價23.37-25.83 元。公司當前估值仍處于低位（19 年P(guān)/E 14x），維持“買入”評級。
環(huán)保壓力疊加新投產(chǎn)項目產(chǎn)能利用率不足，固廢業(yè)務(wù)毛利率下滑明顯
公司18 年固廢業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入17.7 億（+24%），固廢業(yè)務(wù)毛利率為35.2%，較17 年同期下滑4.9pct。我們認為固廢業(yè)務(wù)毛利率下滑主要原因為：1）大連項目（1000 噸/日）4 月投產(chǎn)，產(chǎn)能利用率不足拖累板塊毛利率；2）18 年環(huán)保監(jiān)管趨嚴，公司前期投入的項目需新增環(huán)保治理設(shè)施及投入環(huán)保耗材，壓低公司整體盈利能力。報告期內(nèi)，全資子公司瀚藍（廈門）固廢公司（原創(chuàng)冠環(huán)保）實現(xiàn)收入20.6 億（+24%），實現(xiàn)凈利潤1.4 億（+8%），垃圾焚燒產(chǎn)能達到8300 萬噸（+14%）。垃圾焚燒子公司財務(wù)數(shù)據(jù)體現(xiàn)凈利潤增速滯后于營收和產(chǎn)能增速，成本壓力較為明顯。
費用管控良好，經(jīng)營亮點較多
18 年全年公司三項費用率為12.6%，較17 年同期下降0.27 個百分點，公司作為國企費用管控能力較強。公司經(jīng)營層面亮點較多：1）根據(jù)公司披露經(jīng)營數(shù)據(jù)，18 年公司噸垃圾發(fā)電量達到368 千瓦時（同比+1.5%），運營能力持續(xù)提升；2）由于購氣成本上行，導致燃氣業(yè)務(wù)毛利率較17 年下滑0.6pct，但公司天然氣銷氣量高達4.99 億方（同比+19.4%），燃氣子公司實現(xiàn)凈利潤1.9 億元（+34%）；3）公司18 年部分污水處理廠經(jīng)過提標改造，我們測算污水處理單價從0.92 元/噸提升至0.97 元/噸（+5%），污水處理業(yè)務(wù)毛利率提升2.0pct。
垃圾焚燒在手產(chǎn)能充裕，危廢業(yè)務(wù)19 年有望貢獻利潤
截至18 年底，公司已投運垃圾焚燒產(chǎn)能高達1.13 萬噸/日，在/籌建項目產(chǎn)能為9250 萬噸/日，我們預計隨項目不斷投產(chǎn)公司未來運營收入將持續(xù)提升。此外，公司通過收購（宏達環(huán)保100%股權(quán)，7.2 萬噸/年）和自建（瀚藍瑞曼迪斯，9.3 萬噸/年）方式進軍危廢處置，19 年有望貢獻盈利。此外，公司部分污水處理廠從19 年起開始提價，污水處理19 年或貢獻增量利潤。
上調(diào)目標價至23.37-25.83 元，維持“買入”評級
由于公司固廢業(yè)務(wù)毛利率降幅較大，略下調(diào)公司19-20 年歸母凈利預測至9.4/11.7 億（調(diào)整前為9.7/11.8 億），引入21 年歸母凈利12.7 億，對應19-21 年EPS 為1.23/1.52/1.65 元。參考可比公司19 年平均P/E 20x，給予公司19 年19-21x P/E，對應目標價23.37-25.83 元，維持“買入”。
風險提示：垃圾焚燒項目投產(chǎn)不及預期，新業(yè)務(wù)拓展進度及盈利不及預期，廣東省推進城燃業(yè)務(wù)成本監(jiān)審，費用控制不及預期等。
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