>> 招商證券-瀚藍環(huán)境（600323）充沛在手項目及良好現(xiàn)金流保障穩(wěn)健增長-190324
| 上傳日期： |
2019/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
朱純陽，張晨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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點評：
1. 利潤表分析：公司2018年業(yè)績符合預期；固廢+燃氣業(yè)務收入持續(xù)快速增長，收入占比進一步提升；綜合毛利率略有下降，費用率水平穩(wěn)定。
18年業(yè)績符合預期
公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入48.5億元，同比增長15.4%，達到18年年初所制定的全年實現(xiàn)48億收入的經(jīng)營目標；實現(xiàn)歸母凈利潤8.76億，同比增長34.2%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤7.2億元，同比增長21.5%，公司2018年非經(jīng)常性損益較多，主要原因為處置官窯市場公司 100%股權收益及完成燃氣發(fā)展 30%股權收購，燃氣業(yè)務營收及利潤增長。整體而言，公司18年業(yè)績符合市場預期。
固廢+燃氣業(yè)務收入持續(xù)快速增長，收入占比領先優(yōu)勢進一步提升
公司四大業(yè)務板塊中，固廢、燃氣、供水、排水業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入17.7、17.0、9.0、2.3億元，分別同比增長24.2%、20.3%、0.4%、22.0%，固廢和燃氣收入占進一步提升至36.4%和35.1%，為公司收入占比最高的兩項業(yè)務，供水和排水業(yè)務收入占比分別為18.6%和4.7%。
綜合毛利率略有下降，固廢業(yè)務毛利率下降較多
公司18年綜合毛利率為29.95%，較上年31.63%略有下降，主要受固廢業(yè)務毛利率下降較多所拖累。固廢業(yè)務2018年毛利率為35.2%，比上年下降4.85pct，主要為18年固廢運營因環(huán)保要求提升帶來物料投入增加且價格上漲，以及工程設備收入在固廢收入中比例上升所致；其他業(yè)務板塊，燃氣業(yè)務毛利率略微下降0.56pct至20.5%，供水業(yè)務毛利率為31.1%，比上年增加2.2pct，主要是折舊等成本及水損率下降所致；排水業(yè)務毛利率為40.4%，比上年增加3.1pct。
費用率水平穩(wěn)定，成本管控較好
公司費用率穩(wěn)中有降，公司18年三項費用率為12.63%，較上年同期12.91%略有下降，體現(xiàn)公司良好成本管控能力；其中，銷售費用為0.69億元，同比下降0.9%，銷售費用率為1.43%，比上年下降0.23pct；管理費用（含研發(fā)費用）為3.29億元，同比增長11.9%，管理費用率為6.79%，比上年下降0.20pct；受18年社會融資成本上升影響，財務費用為2.14億元，同比上升19.5%，財務費用率為4.41%，同比略微上升0.15pct。
2. 對外拓展積極，各項業(yè)務齊頭發(fā)展
固廢板塊：業(yè)務拓展積極，在手項目充沛，項目推進順利
受益于大連一期項目于18年年初投產(chǎn)及其他在運行項目垃圾處理量穩(wěn)中有增，公司18年實現(xiàn)垃圾焚燒量為436.9萬噸，同比增長9.4%，發(fā)電量16.1億千瓦時，同比增長10.1%。
公司在業(yè)務拓展上堅持聚焦"大固廢"發(fā)展戰(zhàn)略，繼續(xù)拓展產(chǎn)業(yè)鏈，在生活垃圾處理、餐廚垃圾處理、工業(yè)危廢處理等領域均有收獲，公司2018年收購江西贛州宏華危險廢棄物處置項目（7.2萬噸/年）、獲得江西萬載縣垃圾焚燒發(fā)電項目（800噸/日）、福建漳州北部片區(qū)垃圾焚燒發(fā)電項目（1500噸/日）、建陽餐廚垃圾處理項目的特許經(jīng)營權（100噸/日）。此外，向前端垃圾清掃業(yè)務布局，協(xié)助南海區(qū)政府縱深推進生活垃圾分類工作。目前，公司已形成了生活垃圾清掃、收轉(zhuǎn)運和處理、污泥處理、餐廚垃圾處理、工業(yè)危險廢棄物處理、農(nóng)業(yè)廢棄物處理等完善的大固廢業(yè)務發(fā)展格局。
截止目前，公司擁有垃圾焚燒發(fā)電運營規(guī)模27700噸/日，已投運規(guī)模約14300噸/日（包括公司參股的順德項目），垃圾壓縮轉(zhuǎn)運規(guī)模6650噸/日，污泥處理1550噸/日。餐廚垃圾處理1450噸/日，危廢處理16.5萬噸/年，農(nóng)業(yè)垃圾處理125噸/日。
工程建設方面，廊坊擴建項目已建成，南海、晉江、安溪等垃圾焚燒發(fā)電提標改擴建項目，開平、饒平、孝感等垃圾焚燒發(fā)電新建項目進展順利，南海危廢項目，哈爾濱、牡丹江等餐廚項目以及其他在建固廢項目進展順利，將陸續(xù)于2019 年、2020 年建成投產(chǎn)。公司預計2019年固廢業(yè)務重大資本性支出約23.3億，將有力保障在建項目的順利推進。江西贛州危廢項目于2019年1月投入試運營，目前已簽署處理處置合同金額近6000萬元，將有效貢獻利潤，隨著其他新投運項目增加以及在建項目順利推進，公司固廢業(yè)務的運營收入及工程設備收入均有望得到較好增長，有效增厚公司業(yè)績。
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