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資產(chǎn)結構優(yōu)化及收益率上行帶動凈息差同比提升，受行業(yè)存款競爭加劇影響環(huán)比略有下降，但絕對水平仍高于其他大行。公司繼續(xù)加大不良認定和處置力度，積極消化存量不良，資產(chǎn)質量持續(xù)改善，不良同比延續(xù)雙降，前瞻性指標趨勢向好，撥備覆蓋率處于國有大行領先水平。預計后續(xù)不良生成和撥備計提壓力減輕。得益于前期定增和二級資本債發(fā)行成功，資本約束放松。預計公司19/20  年歸母凈利潤增速分別為5.2%和4.7%，EPS  分別為0.60/0.62  元/股，當前股價對應19/20  年  PE  分別為6.3X/6.0X，PB  分別為0.75X/0.69X。公司2016  年以來動態(tài)估值中樞0.9  倍PB  左右（我們按2019  年0.9  倍PB  估算合理價值約為4.48  元/股），按照當前AH  溢價比例，對應H  股合理價值為4.35  港幣/股，維持“買入”評級。
        風險提示：1、經(jīng)濟增長下行超預期；2、資產(chǎn)質量超預期惡化。
        核心觀點：
        PPOP  保持高增長，業(yè)績增長總體穩(wěn)健
        據(jù)我們計算，公司2018  年PPOP  同比增長15.1%，較前三季度下滑2.3PCT，不過依然保持在兩位數(shù)的高增長，核心盈利能力較強。一方面是得益于營收端增長較好；另一方面是成本效率持續(xù)提升，成本收入比較上年末下降1.69PCT  至31.27%。公司2018  年歸母凈利潤增速為5.1%，在撥備增速保持在40%的情況下，利潤增速同比提升，環(huán)比稍降。
        資產(chǎn)端收益率上行帶動息差同比提升；環(huán)比小幅下降，預計是存款競爭加劇所致
        公司2018  年凈息差為2.33%，較上年上升5BP，環(huán)比前三季度微降1BP，但絕對水平仍高于其他大行。同比來看，凈息差回升主要由于：（1）2018  年去杠桿背景下，信用環(huán)境偏緊，貸款、投資類資產(chǎn)和同業(yè)資產(chǎn)收益率同比均上行；（2）生息資產(chǎn)配置向信貸等高收益資產(chǎn)傾斜。環(huán)比來看，凈息差下降預計是由于存款競爭加劇導致存款付息率上升。
        資產(chǎn)質量夯實，前瞻性指標向好
        18  年公司存量不良積極消化，不良同比延續(xù)雙降。其中，2018  年末，公司的不良貸款率為1.59%，延續(xù)了自2016  年三季度末以來的環(huán)比下降趨勢，絕對值已降低至接近大行的平均水平。撥備覆蓋率同比大幅提升至252.18%，絕對水平領先可比同業(yè)，安全墊充足。關注率、逾期率等各項前瞻性指標呈現(xiàn)向好趨勢。預計后續(xù)不良生成和撥備計提壓力減輕。