>> 招商證券-愛嬰室（603214）內(nèi)生外延持續(xù)擴張，激勵充分穩(wěn)健成長-190407
| 上傳日期： |
2019/4/8 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
寧浮潔 |
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2018年公司新開門店45家，關(guān)閉門店11家，凈開店34家，期末門店數(shù)量223家（+18.0%），門店總營業(yè)面積13.5萬平（+21.6%），穩(wěn)步擴張，新開業(yè)門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化，商場店占比逐步提升，街邊店占比下降，新開門店分布在長三角及福建等優(yōu)勢區(qū)域。2019年開店加速，計劃新開50-60家直營門店，加快華南區(qū)域拓展。同時公司積極通過外延并購形式異地擴張，2018年11月30日公告擬入股重慶泰誠，2019年3月26日簽訂轉(zhuǎn)讓和增資協(xié)議，落地在即，后續(xù)公司將以此為據(jù)點向西南區(qū)域擴張。
加強供應(yīng)鏈能力建設(shè)，毛利率穩(wěn)步提升。門店拓展疊加可比店收入高增長（+5.2%），全年收入達21.25億元（+18.12%），其中Q4收入6.15億元（+19.16%），線上業(yè)務(wù)快速增長至0.45億元（+137%），占整體收入比例2.12%。公司積極優(yōu)化商品供應(yīng)鏈，18年引進新品品牌100個，自有品牌銷售1.78億元（+28.99%），占總收入比達到8.89%。毛利率為28.77%（+0.36pct），其中門店銷售毛利率25.79%（+1.44pct）。費用率小幅提升，銷售/管理費用率分別為18.22%（+1.23pct）/2.96%（-0.55pct）。銷售費用率提升主要由于其中租金和人工費用的上漲。此外，公司現(xiàn)金充足，理財收益提升至1527萬元（+594%），多因素帶動凈利潤增長28.33%，其中Q4增長18.18%。
推出股權(quán)激勵，彰顯公司信心。2019年2月26日公司推出股權(quán)激勵計劃，授予55名中高管212萬股，占比2.12%。授予價格19.65元/股（較4月4日收盤價折價53.6%），2019/2020/2021三年考核期，考核凈利潤以18年為基數(shù)，分別增長20%/44%/70%，彰顯管理層信心，預(yù)計總費用0.27億元。
投資建議：公司為母嬰行業(yè)稀缺標(biāo)的，內(nèi)生外延穩(wěn)健拓展，規(guī)模擴張逐步構(gòu)建供應(yīng)鏈壁壘。預(yù)計19/20年利潤為1.47/1.80億，當(dāng)前股價對應(yīng)2018/19年P(guān)E為28.8/23.6倍，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：門店拓展不及預(yù)期，行業(yè)景氣度下行。
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