>> 招商證券-七匹狼(002029)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，費(fèi)用率及所得稅費(fèi)增加導(dǎo)致利潤(rùn)表現(xiàn)不及收入-190403
| 上傳日期： |
2019/4/8 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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在當(dāng)前需求低迷背景下，18Q4 收入增速維持在13.03%，其中線(xiàn)上增速超10%，線(xiàn)下依靠同店內(nèi)生拉動(dòng)實(shí)現(xiàn)了中雙位數(shù)增長(zhǎng)。另外，公司收購(gòu)Karl Lagerfeld China 業(yè)務(wù)，正式涉足國(guó)際輕奢領(lǐng)域，有助于將海外輕奢運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用于“狼圖騰”孵化中。未來(lái)若“狼圖騰”品牌單店運(yùn)營(yíng)能力培育成功，將為公司開(kāi)啟新的發(fā)展征程。當(dāng)前公司市值59 億，對(duì)應(yīng)19PE15X，考慮到現(xiàn)金充沛，下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限，安全邊際較高，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
全年收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，所得稅費(fèi)用增加導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速略低于收入增速。18 年公司收入同比增長(zhǎng)14.01%至35.17 億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.53%至4.63 億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.38%至3.46 億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.3%至2.06 億元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.46 元，分配方案為每10股派現(xiàn)1 元（含稅）。分季度來(lái)看，需求承壓背景下，Q4 男裝線(xiàn)下保持雙位數(shù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)單季收入增長(zhǎng)13.03%；受單季度毛利率明顯提升影響，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.10%；但受營(yíng)業(yè)外收入減少及所得稅費(fèi)用增加影響，18Q4歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.12%。
線(xiàn)下精細(xì)化整合持續(xù)，主品牌店效復(fù)蘇拉動(dòng)全年線(xiàn)下收入中雙位數(shù)增長(zhǎng)；線(xiàn)上業(yè)務(wù)增速達(dá)10%+。分渠道來(lái)看：全年線(xiàn)上業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)超10%至14 億元（含針紡業(yè)務(wù)線(xiàn)上銷(xiāo)售）。線(xiàn)下歷經(jīng)5 年調(diào)整，直營(yíng)端同店自16Q4 開(kāi)始持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)18 年直營(yíng)同店保持中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；而加盟端由于調(diào)整較早，15年公司對(duì)渠道庫(kù)存進(jìn)行回收，目前庫(kù)存問(wèn)題基本解決，且在訂貨會(huì)在增加有條件退貨的情況下，18 春夏和秋冬訂貨會(huì)均有所增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)加盟端單店銷(xiāo)售情況優(yōu)于直營(yíng)端。門(mén)店總數(shù)估算為2000 家左右，因此線(xiàn)下增長(zhǎng)主要靠?jī)?nèi)生驅(qū)動(dòng)。整體而言，公司庫(kù)存及渠道調(diào)整基本完畢，終端運(yùn)轉(zhuǎn)良性。
輕奢品牌運(yùn)營(yíng)穩(wěn)步推進(jìn)，但尚處培育中。目前公司已經(jīng)根據(jù)不同客群定位，通過(guò)延續(xù)七匹狼“中端價(jià)位”的產(chǎn)品基礎(chǔ)上，新增開(kāi)拓了時(shí)尚品牌“狼圖騰系列”及年輕潮牌“16N”。同時(shí)通過(guò)外延并購(gòu)的方式投資了Karl Lagerfeld項(xiàng)目為差異化定位品牌矩陣補(bǔ)全了高端輕奢產(chǎn)品，對(duì)狼圖騰品牌孵化具有一定的借鑒意義。18 年KL 品牌實(shí)現(xiàn)收入3139 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)虧損4014 萬(wàn)元。
男裝復(fù)蘇導(dǎo)致整體毛利率上升，但期間費(fèi)用率提升幅度大于毛利率提升幅度，以及所得稅費(fèi)用增加，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增幅不及收入增幅。
1）男裝業(yè)務(wù)折扣率好轉(zhuǎn)拉動(dòng)服裝毛利率同比提升2.38pct 至44.04%，整體毛利率提升1.94pct 至42.60%。
2）期間費(fèi)用率提升3.56pct 至25.10%。其中管理費(fèi)用率（包含研發(fā)）提升0.71pct 至8.84%；銷(xiāo)售費(fèi)用率提升2.01pct 至16.91%；因存款利息收入減少導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.84pct 至-0.65%。
3）資產(chǎn)減值損失金額同比增加0.22 億元至3.19 億元，其中存貨跌價(jià)損失2.94億元，同比基本持平；壞賬損失1894 萬(wàn)元，同比增加5573 萬(wàn)元；可供出售金融資產(chǎn)減值損失同比減少3756 萬(wàn)元至622 萬(wàn)元。
4）非經(jīng)常性損益同比持平，但構(gòu)成有所變動(dòng)。政府補(bǔ)貼同比減少1067 萬(wàn)元至3918；投資收益較去年同期增加4898 萬(wàn)元至1.54 億元，主要為理財(cái)收益。但17 年有4297 萬(wàn)元的應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回，而18 年無(wú)此項(xiàng)收益。
5）所得稅費(fèi)用同比增長(zhǎng)84.77%至1.01 億元，主要原因在于利潤(rùn)總額增長(zhǎng)、以及部分業(yè)務(wù)公司主體虧損額未確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)所致。
庫(kù)存規(guī)模控制得當(dāng)，應(yīng)收賬款小幅增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所減少。18 年末存貨同比增長(zhǎng)11.96%至9.65 億元，慢于收入的增長(zhǎng)；應(yīng)收賬款及票據(jù)同比增長(zhǎng)13.54%至5.22 億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比減少53.18%至3.05 億元，下降的原因在于18 年支付了較多的貨品采購(gòu)款，多支付新品牌經(jīng)營(yíng)投入、同時(shí)繳納了較多期初未繳的增值稅和所得稅。
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