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由于并表因素公司  2018  年業(yè)績(jī)略超預(yù)期?？紤]華中基地新增產(chǎn)能、外廢配額成本優(yōu)勢(shì)和海外全產(chǎn)業(yè)鏈布局，上調(diào)公司  2019~2021  年  EPS  至  0.70（+0.09）/0.77（+0.10）/0.86  元，參考同業(yè)給予  2019  年  7  倍  PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至  4.93  元，維持增持評(píng)級(jí)。
        2018  年業(yè)績(jī)略超預(yù)期，北歐紙業(yè)、聯(lián)盛紙業(yè)并表貢獻(xiàn)增量。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收  243.67  億元，同增  39.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)  32.04  億元，同增  59.04%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)  26.77  億元，同增  33.82%，利潤(rùn)提升源自公司造紙業(yè)務(wù)綜合盈利能力增強(qiáng)，同時(shí)北歐紙業(yè)和福建聯(lián)盛并表增厚業(yè)績(jī)。
        造紙業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化盈利提升，包裝業(yè)務(wù)拓展順利。報(bào)告期內(nèi)公司造紙板塊營(yíng)收同增  48%，銷量達(dá)  461  萬噸，同增  30%，受益于低成本優(yōu)勢(shì)和紙種結(jié)構(gòu)優(yōu)化，噸紙毛利同比提升  82  元至  1073  元/噸。包裝業(yè)務(wù)公司擁有  23家包裝印刷企業(yè)，年產(chǎn)量超過  12  億平方米，2018  年收入同比增長(zhǎng)  20%，公司集再生纖維收購(gòu)、包裝原紙生產(chǎn)、紙板、紙箱生產(chǎn)制造、物流于一體，可及時(shí)全面掌握廢紙和原紙價(jià)格信息，利于及時(shí)調(diào)整定價(jià)策略，控制成本。
        產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，全球化戰(zhàn)略布局。2018  年公司收購(gòu)美國(guó)鳳凰紙業(yè)和荷蘭WPT  公司，分別為國(guó)內(nèi)提供紙漿和廢紙收購(gòu)貿(mào)易，有助于公司獲取更穩(wěn)定低廉的原材料。華中基地預(yù)計(jì)  2019  年完工，屆時(shí)公司年產(chǎn)能將近  600萬噸。預(yù)計(jì)外廢配額將進(jìn)一步縮減，迫使中小落后產(chǎn)能退出市場(chǎng)，公司成本優(yōu)勢(shì)顯著，轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)，市占率逐步擴(kuò)大，盈利能力有望進(jìn)一步提升。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響需求，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，廢紙政策風(fēng)險(xiǎn)